20190819-中泰证券-化妆品研究系列之六（丸美、珀莱雅、上海家化）：化妆品国货的探索者们_30页_3mb

化妆品行业国货企业对比分析总结

核心内容概述

本文对化妆品行业中三大上市龙头——丸美、珀莱雅、上海家化进行了全方位对比分析，涵盖公司治理、产品要素、财务表现等方面，旨在为投资者提供对国货美妆企业业态模式与经营差异的深入理解。整体来看，国货化妆品企业正通过品牌建设、产品创新和渠道拓展，逐步在市场中占据一席之地。

主要观点与关键信息

一、公司治理分析

• 丸美：专注眼部护肤十数年，股权高度集中（孙怀庆和王晓蒲夫妻持股90%），实行集权式组织架构。
• 珀莱雅：深耕护肤与彩妆领域，股权相对分散，实行事业部式组织架构。
• 上海家化：历经百年发展，股权较分散，改革后实行扁平化管理，覆盖护肤、个护、婴童、家清四大品类。

二、要素分析

品牌对比

• 丸美：主品牌“丸美”毛利率高达70.39%，聚焦眼部护理，收入贡献90%。
• 珀莱雅：主品牌“珀莱雅”主打海洋护肤，定位年轻化，毛利率64.79%，旗下品牌较多，各品牌定位清晰。
• 上海家化：旗下十大品牌差异化发展，护肤品牌佰草集毛利率较高，其他品牌如六神、美加净等持续年轻化，品牌与广告投入最高。

产品对比

• 丸美：以眼部护理产品为主，明星产品为弹力蛋白眼精华素，毛利率较高，2018年通过引入日本研发团队提升产品竞争力。
• 珀莱雅：主打护肤与彩妆，明星产品为水漾芯肌透润水和黑海盐SPA面膜，毛利率逐年上升，产品价格亲民。
• 上海家化：以个护产品为主，明星产品包括佰草集系列，毛利率处于中等水平，2019年推出高端精华产品，强化品牌定位。

渠道对比

• 丸美：以经销为主，线上占比约41.8%，线下以CS为主，渠道政策以3-4折供货经销商。
• 珀莱雅：线上线下结合，线上占比约43.55%，线下以日化专营店为主，渠道政策以3-3.5折供货经销商。
• 上海家化：八大渠道全覆盖，线上占比约22%，线下以商场和母婴渠道为主，网点数量最多，渠道政策以3-4折供货经销商。

三、财务分析

成长能力

• 丸美、珀莱雅、上海家化均处于行业中上游，收入总体逐年上升，增长稳定。
• 珀莱雅增速较快，2018年增速达32.43%，上海家化增速较慢，但利润触底后快速反弹。

盈利能力

• 丸美毛利率最高（68.41%），净利率也较高（15.21%），费用率处于同业平均。
• 珀莱雅毛利率为64.79%，净利率为12.14%，费用率次之。
• 上海家化毛利率为62.79%，净利率最低（7.57%），费用率最高。

营运能力

• 存货周转率：丸美和珀莱雅上升，上海家化下降。
• 应收账款周转率：丸美高于同业，珀莱雅和上海家化与同业持平。
• 经营现金流：化妆品上市公司均快速增长，上海家化最高。

ROE

• 丸美ROE显著高于同业，呈缓慢上升趋势。
• 珀莱雅ROE整体有所下行。
• 上海家化ROE波动性较大，2016年后处于同业较低水平。

投资建议

• 评级：分析师建议增持丸美，买入珀莱雅和上海家化。
• 未来展望：国货化妆品企业通过品牌建设、产品创新和渠道拓展，展现出强劲的成长潜力。

风险提示

• 国内经济失速
• 市场竞争加剧
• 新品推出不利
• 品牌与渠道发展不及预期

结论

• 丸美、珀莱雅和上海家化在治理、品牌、产品和渠道方面各有特点，均在提升自身竞争力。
• 丸美以眼部护理为核心，珀莱雅注重年轻化与整合营销，上海家化则在多品类布局和品牌差异化方面表现突出。
• 财务表现方面，丸美和珀莱雅盈利能力较强，上海家化虽利润规模最大，但盈利能力相对较低，需关注其费用控制与产品结构优化。