美团：核心业务符合预期，社区电商拖累业绩_16页_1mb

美团-W（03690.HK）20Q4季报分析总结

核心内容概述

美团-W（03690.HK）于2020年第四季度发布财报，核心业务表现符合预期，但新业务的大幅亏损拖累整体业绩。公司收入同比增长34.7%，但经营利润和净利润均出现大幅下滑，经营利润同比下降300%，净利润同比下降254%。尽管如此，经营现金流同比增长52%，显示公司运营能力有所增强。

主要观点

外卖业务

• 增长动力：外卖业务GTV达到1563亿元，同比增长39%，由单量增长和客单价提升共同驱动。
• 经营利润：外卖经营利润为8.8亿元，同比增长83%，主要得益于用户使用率（UE）的提升，单均UE达到0.26元，同比增长37%。
• 用户增长：外卖交易用户数增长至5.1亿，月频次稳定在12次以上，低线城市成为主要增长动力。
• 变现率：外卖变现率为13.8%，同比略有下降，但广告变现率提升0.1个百分点，抵消部分成本增长。

到店酒旅业务

• 增长表现：到店酒旅收入71.3亿元，同比增长12%。其中到综业务持续高增长，贡献最大，医美、医疗、宠物等新业务增长显著。
• 高星酒店：高星酒店间夜量同比增长9%，占比超过15%，五星级酒店间夜量同比增长超过110%。
• 盈利改善：到店酒旅经营利润为28.2亿元，同比增长21%，显示业务盈利能力有所提升。

新业务

• 亏损情况：新业务亏损达60亿元，同比增长355%，主要由社区电商投入增加所致。
• 社区电商：覆盖2000多个市县，成为新业务增长的核心驱动力，预计未来投入将进一步加大。
• 其他业务：其他新业务（如快驴、零售、出行等）收入增长稳定，但亏损幅度基本保持不变。

关键信息

• 收入与利润：20Q4总收入379.2亿元，同比增长34.7%；经营利润-28.5亿元，净利润-22.4亿元，均大幅下滑。
• 经调整指标：经调整EBITDA为-5.9亿元，经调整净利润为-14.4亿元，均同比下滑。
• 现金流：经营现金流同比增长52%，达到85亿元，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，2021年目标价378港币，基于分部估值法，预计2023年目标价为518港币，对应目标市值约3.09万亿港币。
• 风险提示：包括疫情二次扩散、竞争加剧、流动性风险等。

财务表现

营收与增长

• 20Q4营收：379.2亿元，同比增长34.7%。
• 预测增长：预计2023年外卖与到店酒旅业务净利润分别为351亿元和186亿元，分别按40倍和30倍PE估值，对应估值1.40万亿元和0.56万亿元。

盈利能力

• 毛利率：2023年预计为38%，持续提升。
• 净利率：2023年预计为20%，显著改善。
• ROE：2023年预计为30%，显示公司盈利能力提升。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2023年预计为44%，相对稳定。
• 经营现金流：20Q4为85亿元，同比增长52%，显示公司运营效率提升。
• 现金储备：现金及等价物增长显著，2023年预计为116,600亿元。

结论

美团-W在20Q4核心业务表现稳定，外卖与到店酒旅业务盈利提升，但新业务的投入仍带来显著亏损。公司整体仍具备较强的用户增长能力和市场拓展潜力，投资建议维持“买入”评级，目标价为378港币。未来需关注新业务的持续投入及市场拓展效果，同时防范疫情、竞争和流动性风险。