深度报告-20230926-华创证券-银泰黄金-000975.SZ-深度研究报告_潜力巨大的黄金新贵_并入山东黄金开启成长新篇章_43页_3mb

银泰黄金深度研究报告总结

核心内容概览

银泰黄金（000975）是一家专注于黄金、白银、铅、锌等贵金属和有色金属矿采选及金属贸易的公司。2023年并入山东黄金集团，成为其控股子公司，实际控制人变更为山东省国资委。公司目前拥有5个在产矿山企业和1个停产待恢复矿山企业，具备丰富的矿产资源和良好的盈利能力。

主要观点

• 资源禀赋高，盈利能力强：公司旗下矿山资源丰富，品位高，盈利能力优秀。其中，青海大柴旦和黑河银泰是公司毛利率最高的矿企，2022年实现净利润合计16.18亿元。
• 探矿增储稳步推进：公司拥有16项探矿权，通过加大勘探投资和加快探转采进程，持续提升资源储量。2022年勘探投资12,311.03万元，同比增加21%。
• 并入山东黄金集团，享受国企平台优势：2023年山东黄金完成对银泰黄金20.93%股份的收购，成为控股股东，公司有望借助山东黄金的平台优势，提升融资能力和拓展海外市场。
• 金价上涨空间大：受益于美联储加息暂停及人民币汇率贬值，国内金价表现较好，公司盈利有望进一步提升。

关键信息

公司资源情况

• 矿山资源：公司拥有5个在产矿山企业和1个停产待恢复矿山企业，包括：

  • 玉龙矿业：国内矿产银最大单体矿山之一，保有银金属量6,832.49吨。
  • 黑河银泰：国内黄金品位最高矿山之一，保有金金属量9.69吨，银金属量88.71吨。
  • 吉林板庙子：地下高品质大型黄金矿山，保有金金属量20.59吨。
  • 青海大柴旦：国内入选品位较高的金矿之一，保有金金属量72.9吨。
  • 华盛金矿：布局芒市金矿，保有金金属量70.67吨，正在申请扩大生产规模。

• 探矿增储：公司持续推进探矿工作，2022年实现勘探投资12,311.03万元，带动资源量增长。2023年将继续加大勘探力度。

财务状况

• 财务稳健：公司资产负债率多年处于行业低位，2022年为21.57%，2023年上半年降至15.62%。
• 盈利能力：2022年公司实现归母净利润11.24亿元，2023年上半年归母净利润7.35亿元，同比大幅增长29.83%。
• 营业收入：2022年公司营业收入83.82亿元，2023年上半年为45.72亿元，同比增长14.48%。

投资建议

• 估值分析：选取山东黄金、紫金矿业等可比公司，2023年行业平均PE为31.1倍，给予公司31倍估值，对应目标价17.38元，目标价空间22%。
• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

结构清晰总结

一、公司资源与经营

• 资源丰富：公司拥有总资源量矿石量10,145.17万吨，金金属量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨。
• 矿山分布：
  • 玉龙矿业：国内矿产银最大单体矿山之一，2022年实现营业收入9.67亿元，净利润3.78亿元。
  • 黑河银泰：国内黄金品位最高矿山之一，2022年实现营业收入12.82亿元，净利润6.35亿元。
  • 吉林板庙子：地下高品质大型黄金矿山，2022年实现营业收入6.82亿元，净利润2.35亿元。
  • 青海大柴旦：公司毛利率最高，2022年实现营业收入8.17亿元，净利润3.7亿元。
  • 华盛金矿：停产待恢复，保有金金属量70.67吨，申请扩大生产规模至120万吨/年。

二、探矿增储进展

• 青海大柴旦：细晶沟金矿和青龙沟金矿探转采工作稳步推进，预计2023年完成，生产规模有望扩大。
• 黑河银泰：收购东安岩金矿床5号矿体外围详查探矿权，保有金金属量3.95吨，银金属量23.36吨。
• 吉林板庙子：金英金矿外围探矿权有较好找矿线索，正在进行钻探工程。
• 玉龙矿业：深部发现铜锡矿，正在推进勘探工作。

三、并入山东黄金集团

• 国企平台优势：山东黄金是国内黄金行业龙头企业，2022年矿产金产量居国内第二，银泰黄金并入后有望借助其平台优势，提升融资能力和拓展海外市场。
• 领导团队：公司新任领导资历丰富，有助于维持高效运营体系。
• 无同业竞争：银泰黄金与山东黄金无同业竞争，有利于资源整合和业务拓展。

四、金价上涨空间

• 商品属性：全球黄金市场供给稳定，需求良好，央行购金需求创同期新高。
• 金融属性：美联储加息路径延长，人民币贬值，短期内金价分化，国内金价表现较好。
• 盈利预期：2023-2025年公司营业收入预计分别为96.8亿元、101.9亿元、107.6亿元，归母净利润预计分别为15.57亿元、17.03亿元、18.02亿元。

风险提示

• 金属价格波动：金属价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 安全环保风险：矿山生产建设可能受安全环保因素影响，导致进度不及预期。

投资逻辑总结

银泰黄金凭借丰富的矿产资源、良好的盈利能力以及并入山东黄金后的国企平台优势，具备良好的成长潜力。公司通过探矿增储和优化生产运营，有望进一步提升资源量和盈利能力。在金价上涨的背景下，公司业绩有望持续改善，具备较高的投资价值。