20140312-兴业证券-以史为鉴系列之二_MMFs的崛起_挑战与对策_23页_1mb

美国货币市场基金发展与国内借鉴分析总结

核心内容

本报告以美国货币市场基金（MMFs）的发展历史为镜鉴，分析其商业模式、成功经验及面临的挑战，并探讨其对国内货币基金发展的启示。

主要观点

• 美国MMFs的发展历程：MMFs诞生于1972年，受到利率市场化改革和Q条例调整的影响。其发展经历了多个阶段，包括黄金发展期、银行反击期、稳步增长期和震荡期，最终形成了高度市场化的金融产品。
• 商业模式总结：
  • 混业经营：通过创新的申购赎回机制、现金管理账户等方式，提供更广泛的金融服务。
  • 纳税规避：推出免税货币市场基金，满足投资者的避税需求。
  • 产品与服务创新：通过差异化定价、便捷支付功能和投资者教育等方式，提升市场竞争力。
• 成功经验：富达和先锋等巨头通过长期高回报、完善产品线和差异化定价策略，赢得了大量投资者。
• 挑战与教训：MMFs在08年金融危机中遭遇流动性危机，引发监管改革，强调了流动性管理和风险分散的重要性。
• 国内MMFs的发展：国内MMFs起步较晚，经历了快速成长期和停滞期，近年来随着利率市场化加速，迎来井喷式发展。
• 未来展望：国内MMFs需通过产品创新、差异化服务和加强资金安全保障来应对激烈的市场竞争。

关键信息

• 美国MMFs的发展阶段：
  • 1972年：首只MMFs诞生，突破高收益大额存款凭证门槛。
  • 1978-1980年：黄金发展期，收益率上行，规模迅速增长。
  • 1984年：银行推出MMDAs和Super NOW账户，对MMFs形成竞争。
  • 2008年金融危机：MMFs面临流动性危机，政府推出多项流动性支持计划。
• 国内MMFs的发展阶段：
  • 2003年：华安、招商、博时等公司获批发行，标志着国内MMFs的起步。
  • 2005-2008年：快速成长期，规模迅速扩大。
  • 2009-2011年：停滞期，收益率下降，竞争加剧。
  • 2012年至今：随着利率市场化和互联网金融的发展，迎来井喷式增长。
• 美国MMFs的创新：
  • 现金管理账户：具备支付功能，成为银行存款的替代性产品。
  • 差异化定价：针对机构投资者和高净值客户，提供更低的费率。
  • 支付功能：支持网上支付、移动支付、信用卡还款等。
• 国内MMFs的创新方向：
  • 改善流动性：推出场外T+0货币基金、场内申赎型货币基金和货币ETF。
  • 加入支付功能：如余额宝、广发“钱袋子”等，实现网上消费支付和信用卡还款功能。
  • 加强资金安全保障：借鉴美国经验，提升支付安全性和资金保障能力。

借鉴与建议

• 大型基金公司：应完善产品线，提供针对细分市场的差异化产品，以培养用户忠诚度。
• 银行或银行系基金：可开发具有现金管理功能和货币基金收益率为一体的虚拟卡/实体卡。
• 互联网基金：应加强网上支付、移动支付等消费支付功能，同时注重支付安全性和资金保障。
• 监管与风险管理：应借鉴美国经验，加强对MMFs的监管，注重流动性管理和风险分散，避免流动性危机。

附录摘要

• 美国MMFs大事记：包括首只MMFs的诞生、免税基金的推出、现金管理账户的创新等。
• 美国利率市场化过程：分70年代和80年代两个阶段，逐步取消利率管制。
• 国内利率市场化过程：自1993年起，逐步推进，近期有加速趋势。

图表摘要

• 图1：美国真实利率与CPI关系，显示利率市场化对MMFs发展的推动作用。
• 图2：1978-1983年MMFs复合增长水平，反映其黄金发展期的快速增长。
• 图3：1983-2012年期间MMFs的资金净流量，显示其资金流动的波动性。
• 图4：货币市场收益率与3个月Shibor对比，反映国内货币市场收益率的变化趋势。
• 图5：国内MMFs规模，显示其近年来的快速增长。
• 图6：国内MMFs数量，反映其市场扩张速度。

表格摘要

• 表1：商业银行MMDAs特点，显示其对MMFs的挑战。
• 表2：美国政府的流动性支持项目，显示金融危机期间的干预措施。
• 表3：美国Top 10的MMFs，显示市场集中度。
• 表4：富达MMFs产品线，显示其多样化和差异化策略。
• 表5：先锋MMFs费率结构，显示其低费率策略。
• 表6：先锋MMFs产品线，显示其产品多样化。
• 表7：国内MMFs A类和B类份额的定价差异，显示国内MMFs的高费率问题。
• 表8：富达现金管理工具与国内MMFs对比，显示国内在支付功能上的不足。