20260901-国信证券-云南铜业-000878.SZ-受益于铜和硫酸涨价_盈利显著增加_7页_380kb

云南铜业（000878.SZ）总结

核心内容

云南铜业在2026年上半年实现了显著的盈利增长，受益于铜价和硫酸价格的上涨。公司整体业绩表现亮眼，归母净利润同比增长29%，达到18.97亿元，扣非归母净利润增长更为显著，达到52.9%。尽管经营性净现金流为-34.2亿元，但主要由于铜价高位运行导致应收款和存货增加，且报告期计提了15.1亿元的存货跌价准备。

主要观点

• 盈利结构：阴极铜贡献了71%的营收，占总盈利的约60%；贵金属贡献了23%的营收，占总盈利的约30%；硫酸虽然营收占比仅为2.6%，但毛利率高达85%，成为盈利的重要支撑。
• 业务板块：
  • 矿山板块：2025年末完成凉山矿业40%股权收购，截至2026年6月末，公司保有铜资源矿石量10.38亿吨，铜金属量443万吨，平均品位0.43%。红泥坡铜矿采选工程进展顺利，但主力矿山普朗铜矿成本较高，其他小矿山虽盈利尚可但规模有限。
  • 冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业等各冶炼基地稳定生产，净利率约为1.3%，处于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利的约50%。
• 财务表现：公司2026年上半年实现营收1116亿元，同比增长32.8%。尽管经营性现金流为负，但公司通过资产并表和业务优化提升了盈利水平。
• 分红与现金流：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利0.4元，合计分红0.97亿元，占上半年归母净利润的5.1%。
• 风险提示：铜价下跌及铜精矿加工费下跌可能对公司盈利造成压力。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，有望受益于大股东优质资产注入，行业远期格局向好。

关键信息

盈利预测与财务指标（单位：亿元）

2026-2028年盈利预测假设

• 铜现货含税价：均为105,000元/吨（原值95,000元/吨）
• 铜精矿TC：均为-30美元/吨
• 硫酸价格：1600元/吨（原值800元/吨）
• 黄金价格：1000元/克（原值1100元/克）

预计盈利增长情况

• 2026年：归母净利润40.24亿元，同比增长209.2%
• 2027年：归母净利润50.09亿元，同比增长24.5%
• 2028年：归母净利润50.40亿元，同比增长0.6%

资产与负债情况

• 资产总计：预计从2024年的43557亿元增长至2028年的71496亿元
• 负债总计：预计从2024年的25113亿元增长至2028年的37901亿元
• 资产负债率：预计从2024年的66%下降至2028年的67%

敏感性分析

公司盈利与铜价和铜精矿加工费高度相关。根据模型测算，2026年铜价每上涨10,000元/吨，公司归母净利润将增加5.3亿元；铜精矿加工费每增加10美元/吨，公司归母净利润将增加5.2亿元。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级
• 理由：
  • 公司借助铜行业高景气周期，资产质量提升
  • 凉山矿业纳入合并报表，增强公司盈利能力
  • 大股东优质资产注入可期，公司作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，具备成长潜力
  • 全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好

附注

• 相关研究报告：

  • 《云南铜业（000878.SZ）-优质资产并表，将受益于铜价上涨》——2026-04-11
  • 《云南铜业（000878.SZ）-铜冶炼盈利能力稳健，大股东优质资产注入》——2025-09-29
  • 《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压》——2025-03-28
  • 《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务盈利增长》——2024-08-31

• 分析师：

  • 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn
  • 焦方冉：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn

• 免责声明：本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，结论力求独立、客观、公正，不受任何第三方影响。投资者应自行承担使用本报告带来的风险。

• 国信证券经济研究所：提供专业研究支持，为投资者提供分析意见。