比较2021年和2018年A股市场环境的异同：2021年是小年，但不会成为2018年-20210129-申万宏源-14页_1mb

2021年A股市场分析：小年但不会成为2018年

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，分析了2021年与2018年A股市场环境的异同，指出尽管两者在短期市场表现和部分特征上相似，但2021年不会成为2018年。核心观点是：2021年市场虽为“小年”，但具备更温和的政策环境、更强的业绩消化能力以及更有利于A股稳定的宏观条件。

主要观点

• 短期市场回调的担忧：市场对2021年可能成为2018年的悲观预期源于当前A股性价比和部分市场特征与2018年初相似，如ERP值接近一倍标准差的低性价比区域、公募基金高收益、新基金发行放量等。
• 政策与经济基础逻辑不同：2021年政策转向更温和，对实体经济的冲击较小；经济处于复苏向过热过渡阶段，上市公司盈利具备一定韧性。
• 流动性环境更优：2021年的信用环境比2018年更平稳，社融增速高于名义GDP增速，且货币政策以“稳”为主，而非“紧”。
• 居民资产配置向权益迁移：资管新规推动了居民资产从银行理财向权益资产转移，为A股提供了更多增量资金。
• 人民币汇率更坚挺：中美博弈格局已基本确立，中国作为全球疫情控制较好的国家，人民币汇率预计总体坚挺。
• 政治周期与国民心态支持市场：2021年是中国政治周期的关键窗口，政策更倾向于“稳中求进”，有利于市场稳定。

关键信息

1. 当前与2018年的共同点

• 性价比问题突出：经历了前一年的估值扩张后，A股整体性价比与2018年初接近，且结构分化更严重。
• 紧缩预期发酵：2021年与2018年均出现了紧货币担忧，同时公募基金赚钱效应强，新基金发行放量。
• 市场特征相似：ERP值接近一倍标准差低性价比区域，风险偏好回落的预期普遍存在。

2. 2021年时钟定位好于2018年

• 紧信用更缓和：2021年的紧信用是高基数下的正常回落，而非2018年的系统性恶化。
• 货币政策“稳”为主：2021年货币政策中性假设，收紧担忧来自经济周期，而非外生因素。
• 业绩消化估值能力更强：2021年经济从复苏走向过热，上市公司盈利具备一定韧性，毛利率呈现修复趋势。

3. 长期格局三大根本不同

• 居民资产配置迁移：资管新规推动了居民资产向权益迁移，2021年股市流动性优于宏观流动性。
• 中美博弈格局确立：中国疫情控制良好，人民币汇率总体坚挺，市场信心恢复。
• 政策导向不同：2018年政策以快速化解内部风险为主，2021年则以降低社会波动率为重心。

4. 2021年可能是“2-3月圆弧顶”

• 全年为小年：2021年A股整体表现偏弱，但不会出现2018年的极端风险偏好回落。
• 短期回调可控：海外Risk-off与国内流动性收紧是短期回调因素，但预计很快缓和。
• 中期流动性未收紧：宏观流动性全面收紧时机未到，优化资金流向仍是政策重点。
• 四季度可能有上行催化：对国内中长期结构调整政策的乐观预期可能在四季度成为市场上行催化剂。
• 核心资产与景气科技仍有可为：白酒、休闲服务、化工、有色金属、新能源汽车和国防军工等行业在春节前后仍有投资机会。

结构分化与市场韧性

• 结构分化更甚：当前A股结构分化比2018年更严重，核心资产性价比弱于2018年。
• 市场韧性支撑：尽管陆股通北上资金可能流出，但新基金建仓仍能维持市场韧性。
• 风险偏好回落幅度小：2021年风险偏好回落幅度较2018年更小，市场整体表现相对稳定。

总结

2021年A股市场虽面临短期回调压力，但整体环境与2018年存在本质差异。2021年政策更温和，经济基本面更强，居民资产配置向权益迁移，人民币汇率坚挺，且政治周期支撑风险偏好。因此，尽管市场可能经历短期波动，但不会成为2018年那样的“熊市”。市场有望在四季度迎来潜在上行机会，核心资产与景气科技板块仍是关注重点。