20180810-川财证券-洁美科技-002859.SZ-纸质载带为基础_转移胶带谋发展_31页_2mb

洁美科技（002859）总结

核心内容

洁美科技是一家专注于电子元器件薄型载带研发、生产和销售的龙头企业，主要产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和转移胶带，广泛应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司通过横向和纵向一体化战略，实现了从原纸到载带的全产业链布局，显著提升了其市场竞争力和毛利率水平。

主要观点

• 行业地位：公司是纸质载带行业的龙头，客户资源优质，主要竞争对手为日韩企业，国内竞争较少。
• 横纵一体化：横向拓展至塑料载带和转移胶带，纵向实现原纸和黑色粒子自产，降低成本，增强议价能力。
• 毛利率提升：原纸自产使得纸质载带毛利率稳步上升，预计2017年达到40.46%；黑色粒子自产将提升塑料载带毛利率。
• 产能扩张：公司募投项目计划新增6万吨原纸产能，预计2018年完全达产，提升纸质载带市场占有率。
• 新产品潜力：转移胶带业务有望成为新的增长点，已有三条产线投产，获得多家知名企业认证。
• 市场前景：电子元器件行业高景气，尤其是MLCC和5G推动下，市场需求持续增长。

关键信息

产品与应用

• 纸质载带：包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带，主要应用于厚度不超过1mm的电子元器件封装。
• 胶带：包括上胶带和下胶带，用于电子元器件的封装保护。
• 塑料载带：包括透明和黑色PC载带，适用于厚度超过1mm的电子元器件，如半导体分立器件、集成电路和LED。
• 转移胶带：用于MLCC等产品的转移封装过程，具有较高的技术壁垒和市场需求。

股权结构

• 截至2018年4月，公司前十大股东合计持有74.37%，股权结构集中，实际控制人方隽云地位稳固。

成本控制与毛利率

• 原纸自产：显著降低纸质载带成本，毛利率提升。
• 黑色粒子自产：降低塑料载带原材料采购成本，提升毛利率。
• 木浆采购：通过长期框架协议和现货采购相结合，降低木浆价格波动风险。

募投项目

• 2017年7月，2万吨原纸生产线投产，预计2018年完全达产。
• 2018年，年产15亿米塑料载带生产线达产率25%，预计2019年达产率70%。
• 2018年，转移胶带生产线完成安装，预计成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年营业收入分别为14.1亿、19.2亿、25.8亿元，EPS分别为1.12元、1.53元、2.22元。
• 对应PE分别为30倍、22倍、15倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 参考行业估值，给予2018年35倍PE估值。

风险提示

• 电子元器件行业发展不及预期：全球经济低迷可能导致需求下降。
• 原材料价格大幅波动：木浆和黑色PC粒子价格波动可能影响公司盈利稳定性。

未来成长展望

• 短期：2017-2020年是公司募投项目达产和产能释放期，各项产品产能逐步提升。
• 长期：受益于下游电子元器件行业高景气，尤其是MLCC和5G的推动，市场需求将持续增长。

总结

洁美科技通过横纵一体化战略，成功构建了核心竞争力，提升了毛利率和市场占有率。公司未来增长潜力大，尤其在塑料载带和转移胶带领域，预计随着产能释放和成本控制，公司业绩将持续提升，值得投资者关注。