20160721-东北证券-云南锗业-002428.SZ-临兵斗_锗___军工新贵_26页_1mb
报告摘要
云南锗业（002428）深度报告总结
核心内容
云南锗业（002428）是一家拥有亚洲最大锗系列产品生产能力的公司，业务涵盖锗矿开采、提纯、精炼及深加工，产品种类多样，产业链全面覆盖。公司积极布局军工领域，已通过国军标质量管理体系认证审核，获得武器装备科研生产单位保密资质和科研生产许可证，正在办理装备承制单位资格认证。公司具备砷化镓、光伏级锗、红外锗等高端产品生产能力，未来在军工、光伏、光纤、民用红外等领域将有显著增长。
主要观点
- 军工布局：公司红外锗系列产品在军用领域应用广泛，尤其是红外热像仪，预计未来军用市场需求将大幅增长。公司已具备相关资质，有望切入军工市场，实现业绩突破。
- 光伏级锗产品：公司光伏级锗产品订单放量，预计2016年全年产量达30万片/年，营收有望翻倍。公司也在推进六英寸产品产能建设，进一步提升高毛利产品占比。
- 光纤级锗产品：公司光纤级四氯化锗产能为30吨/年，受益于光纤光缆市场需求的持续旺盛，预计未来达产后仍有扩产预期。
- 砷化镓产品：公司砷化镓单晶及晶片项目已试产，预计2017年正式投产，产能为80万片/年，进口替代空间巨大。
- 锗价趋势：当前锗价接近成本线，但随着相变存储器（PCRAM）技术发展，未来锗需求有望大幅增长，带动价格回暖。
关键信息
军工市场
- 红外热像仪：是公司主要的军用产品，预计2016-2018年营收将分别达到1.67亿元、2.67亿元、3.67亿元，毛利率逐步提升。
- 军用市场规模：预计到2020年全球军用红外热像仪市场规模可达92.51亿美元，中国、印度、巴西、俄罗斯和沙特阿拉伯为主要增长动力。
- 军用红外技术：随着技术发展和装备升级，红外热像仪将成为现代化战争中不可或缺的装备。
民用市场
- 红外热像仪：应用广泛，涵盖工业控制、电力检测、汽车夜视、安防监控等领域，2016-2018年预计营收分别为1.22亿元、1.46亿元、1.76亿元。
- 车载红外热像系统：预计到2020年，渗透率可达5%，市场空间近40亿元。
- 光纤光缆：中国光纤市场持续增长，四氯化锗作为重要掺杂剂，未来需求有望持续上升，公司产能预计逐步释放。
新材料与技术
- 相变存储器（PCRAM）：以GST为关键材料，预计2020年全球数据总量将超过40ZB，将带动锗需求增长。
- 砷化镓：具有高电子迁移率、低功耗等优势，广泛应用于高频、高速、防辐射IC器件，公司已具备量产能力，预计2017-2018年将带来1.92亿元、3.84亿元营收。
财务预测
- 2016-2018年营业收入：预计分别为4.78亿元、8.68亿元、12.07亿元。
- 2016-2018年归母净利润：预计分别为0.60亿元、1.08亿元、1.84亿元。
- EPS预测：分别为0.09元、0.17元、0.28元。
- 动态PE：分别为184倍、102倍、60倍。
- 投资建议：给予“增持”评级。
风险提示
- 军工需求不及预期：军费增速放缓可能影响军工产品的市场需求。
- 砷化镓投产进展缓慢：环评进展不及预期，可能影响产能释放。
- 泛亚库存快速流出：泛亚库存约90吨，若快速流出可能对市场造成冲击。
附录：关键数据概览
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 556 | 402 | 478 | 868 | 1207 |
| 归属母公司净利润 | 125 | 61 | 60 | 108 | 184 |
| 每股收益 | 0.19 | 0.09 | 0.09 | 0.17 | 0.28 |
| 市盈率 | 88.64 | 181.81 | 183.68 | 102.49 | 60.20 |
| 市净率 | 7.17 | 6.96 | 6.78 | 6.46 | 5.96 |
| 净资产收益率(%) | 8.09% | 3.83% | 3.69% | 6.30% | 9.89% |
股票数据
| 项目 | 2016/7/20 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 17.00 |
| 12个月股价区间（元） | 9.24~21.15 |
| 总市值（百万元） | 11,103 |
| 总股本（百万股） | 653 |
| 日均成交量（百万股） | 37 |
图表目录
- 图1：云南锗业股权结构图
- 图2：全球锗资源分布情况
- 图3：中国锗资源分布情况
- 图4：2008年以来中国和全球锗产量情况
- 图5：近五年美国国防后勤局储备情况
- 图6：近五年美国锗进出口统计
- 图7：2015年全球各领域用锗量占比
- 图8：云南锗业产品链图
- 图9：公司上市以来营收概况
- 图10：公司上市以来归母净利润概况
- 图11：2015年公司各项产品营业收入占比
- 图12：2015年公司各项产品毛利占比
- 图13：近三年各项产品毛利率情况
- 图14：近三年各项产品收入情况
- 图15：红外热像仪工作原理图
- 图16：我军用红外热像瞄准镜
- 图17：美军新一代头盔式夜视装备ENVG
- 图18：全球军用光电/红外市场预测
- 图19：全球红外成像系统市场预测
- 图20：2014-2019年军用红外热成像产品市场规模预测
- 图21：全球军用红外热像仪市场份额区域分布
- 图22：全球各地区红外成像市场增速
- 图23：云南锗业红外热像仪产品图
- 图24：红外热像仪相关公司毛利率比较
- 图25：全球民用红外热像仪市场需求预测
- 图26：2014-2015全球卫星发射数量
- 图27：云南锗业太阳能电池用锗晶片产品图
- 图28：我国光纤光缆制造行业市场预测
- 图29：锗锭价格走势图
- 图30：相变存储器结构图
表格目录
- 表1：主要控股参股子公司情况
- 表2：我国主要锗矿区分布
- 表3：公司上市以来上游资源整合情况
- 表4：锗产业链企业概况
- 表5：公司主要产品产能情况
- 表6：美军夜视装备发展历程
- 表7：我国军民融合相关政策
- 表8：红外热像设备在其他民用领域的主要应用情况
- 表9：不同存储器的性能比较
- 表10：公司各产品营收预测
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