20180828-东兴证券-舒泰神-300204.SZ-2018年半年报点评_转型期苏肽生承压影响业绩_舒泰清快速增长_创新持续推进_8页_881kb

舒泰神2018年半年报总结

核心内容

舒泰神（300204）于2018年8月28日发布2018年半年度报告，显示公司在转型期面临业绩承压，但创新持续推进，部分产品实现快速增长。

主要观点

1. 业绩承压与产品表现

• 整体业绩下滑：2018年上半年公司实现营业收入4.44亿元，同比下降37.30%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降32.11%。
• 季度表现：2018年Q2公司营收1.71亿元，同比大幅下降54.83%；归母净利润0.41亿元，同比下降44.69%。
• 产品结构变化：
  • 苏肽生：作为核心产品，上半年收入3.22亿元，同比下降46.92%，主要受医保控费、总量控制等政策影响。
  • 舒泰清：实现快速增长，上半年收入1.21亿元，销量增速24.51%，收入增速19.63%，成为肠道准备和便秘的一线用药。
  • 曲司氯铵胶囊：已获准上市销售，完成多个省市招标采购，预计全年销量达到数十万盒，收入达百万规模。

2. 财务指标分析

• 销售费用率：2018年上半年销售费用率为56.98%，较去年同期下降10.04个百分点，反映销售效率提升。
• 管理费用率：上升至15.11%，主要由于研发投入增加。
• 毛利率：2018年Q2为90.68%，同比下降，但整体保持较高水平。
• 净利润率：2018年Q2为18.70%，略有下降。
• 资产负债率：2018年Q2为14.47%，较去年同期下降。
• 净资产收益率：2018年Q2为1.84%，同比下降。

3. 研发与创新进展

• 研发投入：2018年上半年研发投入4,706.31万元，占营业收入10.59%，归母净利润48.63%。
• 在研项目：
  • 蛋白药物：包括苏肽生新增适应症项目、BDB-001注射液（C5a靶点单抗）、凝血因子X激活剂等。
  • 基因药物：包括治疗视网膜色素变性、乙肝和艾滋病的小核酸基因药物。
  • 化学药物：包括曲司氯铵缓释胶囊、盐酸美金刚缓释胶囊等。
• 研发优势：公司持续布局小核酸药物、大分子蛋白、孤儿药单抗等前沿领域，创新外延合作不断推进。

关键信息

• 市场拓展：舒泰清在清肠便秘领域具有较大市场空间，未来有望进一步拓展市场。
• 政策影响：苏肽生因政策调整和市场环境变化，面临收入下滑压力，但公司正通过市场策略和适应症拓展缓解影响。
• 未来展望：公司预计2018-2020年归母净利润分别为1.84亿元、1.86亿元、2.19亿元，对应增速分别为-29.95%、0.86%、18.07%。
• 估值指标：2018年EPS为0.39元，对应PE为27.59倍；2020年EPS为0.46元，对应PE为23.17倍。

风险提示

• 苏肽生下滑风险：受政策和市场环境影响，苏肽生销售收入波动较大。
• 创新药研发风险：研发周期长，存在临床试验失败或审批延迟的风险。

结论

舒泰神是一家注重研发的创新型企业，尽管核心产品苏肽生在转型期面临业绩下滑压力，但舒泰清等产品快速增长，为公司提供了新的增长点。公司持续推进创新药物研发和市场拓展，未来有望通过新产品和新适应症打开更广阔的市场空间。分析师维持“推荐”评级。