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中金4月数说资产总结

核心内容概览

2026年一季度中国经济在外需和政策前置的支撑下实现回暖，GDP同比增速达5.0%，高于2025年四季度的4.5%。然而，内需仍显疲软，尤其是房地产和消费领域。整体经济复苏态势下，政策支持与市场不确定性并存，未来经济走势仍需关注内需提振、地缘风险及外部环境变化。

主要观点

1. 宏观经济：外需与政策支撑一季度增长

• 一季度GDP同比5.0%，季调环比1.3%，经济复苏好于预期。
• 第二产业是推动GDP增长的主要力量，工业增加值增速较1-2月提升。
• 外需韧性犹存，尤其在汽车、运输设备、电子等行业，但中东局势和能源价格上涨带来一定不确定性。
• 3月社零增速回落至1.7%，消费季节性回落，部分品类如汽车受政策影响拖累明显。
• 固定资产投资增速由负转正，但建安投资增速转负，需关注政策持续性。

2. 固收市场：工业生产仍强于内需，政策刺激仍需发力

• 工业生产增速高于内需增速，显示经济仍以“外需+政策”双轮驱动。
• 财政政策前置发力，但二季度财政空间有限，经济或边际走弱。
• 货币政策放松预期增强，不排除年中降准或降息。
• 债券市场整体走弱，短端和信用债收益率持续回落，长端利率震荡时机成熟。

3. 大宗商品：地缘扰动影响初步显现

• 能源方面：原油加工量同比下滑，但净进口下降有限；天然气产量上升对冲进口减量。
• 黑色金属：粗钢、生铁产量同比下降，钢材出口承压，但原料供应仍充足。
• 有色金属：铜、铝产量同比小幅增长，但铜箔、铜管开工率下降，预计价格震荡走强。
• 农产品：大豆价格受地缘扰动和南美供应影响波动较大，豆粕价格承压，生猪价格探底，二季度或见底回升。

关键信息汇总

一、GDP与工业数据

• 2026年一季度GDP同比5.0%，季调环比1.3%。
• 工业增加值同比5.7%，较1-2月小幅回落，但高于内需增速。
• 第二产业增速提升，建筑业或成为主要支撑。

二、房地产与消费

• 3月新房销售面积和金额同比跌幅收窄至-7.4%和-13.3%。
• 二手房交易活跃，核心城市挂牌量有所回升。
• 3月社零总额同比1.7%，消费动能边际回落，汽车类零售额同比-11.8%拖累明显。

三、金融数据

• 3月新增社会融资规模5.2万亿元，同比少增6700亿元。
• 居民信贷余额增速降至负区间，居民继续缩表。
• 企业结售汇放缓，存款搬家趋势延续，M2同比增速降至8.5%。

四、大宗商品走势

• 能源：原油加工量同比下降，天然气产量增长对冲进口减量。
• 黑色：粗钢、生铁产量同比下滑，钢材出口受压，但原料供应充足。
• 有色金属：铜、铝产量增长，但部分下游开工率下降，价格震荡走强。
• 农产品：大豆价格波动较大，豆粕和生猪价格承压，预计二季度猪价底部或逐步清晰。

行业展望与建议

1. 建材行业

• 水泥产量同比-7.1%，但供需关系有望温和修复。
• 玻璃行业亏损加剧，冷修加速，关注价格反弹机会。
• 消费建材短期出货加快，二季度关注提价落地幅度。

2. 银行业

• 银行股股息率回升至5%左右，防御属性凸显。
• 建议关注基本面稳定、股息较高的银行，以及具备区域成长性的头部区域行。

3. 零售与轻工日化

• 3月社零增速1.7%，服务消费优于商品零售。
• 沟通器材、文化办公用品等品类增长显著，显示高科技消费仍强劲。
• 房地产后周期品类和汽车类消费承压，关注政策对以旧换新等的支撑。

风险提示

• 政策效果不及预期：进一步稳内需政策不确定性较大。
• 地缘冲突持续：可能加剧能源价格波动，影响出口与工业生产。
• 房地产市场波动：核心城市供需结构可能超预期恶化。
• 原材料价格上涨：对建材等下游行业形成成本压力。
• 行业竞争加剧与监管变化：可能影响部分细分行业的盈利能力。

总结

2026年一季度中国经济在政策前置和外需支撑下实现温和复苏，但内需仍显疲软。工业生产增速高于消费与投资，政策对基建和制造业形成一定支撑，但外需风险与房地产低迷拖累整体复苏。大宗商品价格波动加剧，能源价格受地缘冲突影响，但国内供应调整可能对价格形成支撑。建议关注内需提振政策、建材行业供需改善、银行股的股息收益机会，同时警惕地缘冲突、政策效果不及预期及原材料上涨等风险。