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长久转债（113519）发行点评报告总结

一、核心内容概述

长久转债（113519）为长久物流发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，初始平价为100元，转股价为11.99元/股，债券期限为6年，票面利率逐年递增，到期赎回价为115元（含利息）。该转债具有一定的配置价值，但需关注行业及公司基本面变化。

二、主要观点与关键信息

1. 上市定价分析

• 预计上市价格区间：[102, 104]元，中枢为103元。
• 正股基本面：
  • 优势：
    • 第三方整车物流市占率居首，具备客户资源和规模优势。
    • 公路治超政策下，合规运力可提升市占率。
  • 挑战：
    • 汽车行业销量持续下滑，公司运力未能充分释放。
    • 需求疲软导致议价能力弱，成本高，净利率承压。
    • 汽车行业下行趋势短期内难以逆转。
• 股价情况：
  • 当前市值为67亿元，股价约12元，市盈率（TTM）为19.2x，估值偏高。
  • 60日、90日、120日年化波动率分别为54.4%、46.4%、44.5%，弹性较高。
• 可比转债参考：
  • 威帝、新泉、德尔、小康等汽车转债及三力转债具有参考价值。
  • 溢价率均值为6.09%，三力转债为-0.57%，长久转债溢价率难以突破此区间。
• 估值建议：长久转债估值应在[2%, 4%]区间，价格在[102, 104]元，中枢为103元。

2. 中签率分析

• 预计中签率区间：[0.30%, 0.45%]，中枢为0.38%。
• 申购方式：
  • 网上申购上限为100万元，网下申购上限为5亿元。
  • 大股东优先配售金额不低于2.1亿元，剩余4亿元供投资者申购。
• 预计申购户数：
  • 网上申购户数约4万~5万户。
  • 网下申购户数约100~200户。
• 中签率预测：基于申购规模与户数，预计中签率在[0.30%, 0.45%]区间。

3. 条款分析

• 转股期：6个月后（2019年5月6日）。
• 条款设置：
  • 下修条款：存续期内若股价下跌至15/30日均线的80%，可下修转股价。
  • 提前赎回条款：转股期内若股价达到130%（面值+当期利息），可提前赎回。
  • 回售条款：最后两年若股价低于70%（面值+当期利息），可回售。
• 债底价值：87.89元，YTM为3.23%。

4. 风险提示

• 正股股价大幅波动可能导致转债上市价格低于预期。

三、配置建议

• 长久转债具有一定的配置价值，主要基于公司行业龙头地位及到期收益较高。
• 建议投资者适量申购，关注公司议价能力增强及行业复苏的潜在机会。

四、其他信息

• 分析师：张旭、刘琛。
• 联系人：曾章蓉、危玮肖。
• 相关报告：
  • 《2018年转债四季度投资策略——稳守反击》
  • 《几张表看下修机会》
  • 《近期转债市场思考》
  • 《公募基金18Q2转债配置分析》
  • 《转债市场历次底部反弹特性》
  • 《转债绝对价格策略的进一步思考》
  • 《2018年转债中期投资策略——回归起点，以时间换空间》
  • 《转债策略：绝对价格VS溢价率》

五、分析与估值方法的局限性

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

六、特别声明

• 光大证券研究所基于合法获得的信息进行分析，不保证信息的准确性和完整性。
• 本报告仅供内部客户使用，不得对外传播或用于其他用途。
• 投资者应自主决策，自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。