20240303-东吴证券-固收点评_对国债收益率曲线不同形态下的情景假设_10页_513kb

报告总结

研究背景与目的

基于当前经济复苏缓慢和货币政策宽松的假设，报告分析了国债收益率曲线的不同形态（如“牛平”和“牛陡”）下的债券投资策略，旨在优化资产配置以最大化收益。焦点在于久期策略，包括子弹型和哑铃型投资组合。

关键预测与假设

• 货币政策预计保持宽松至少一到两年，1年期MLF利率将下降20-25bp。
• 10年期国债收益率最低区间为225%-230%，30年期国债收益率最低区间为245%-250%。
• 收益率曲线可能呈“牛平”走势（整体下移，长期收益率下降幅度更大）。

策略分析与收益比较

• 子弹型 vs 哑铃型组合：
  • 在收益率曲线向下平移20-40BP时，哑铃型组合（期限分布于极端端）表现优于子弹型组合（期限高度集中）。
  • 在“牛平”情景下，哑铃型能更好捕捉资本利得和票息收入；但在“牛陡”情景时，优势减弱。
  • 计算结果显示，哑铃型在持有期3个月和6个月、收益率下行20或40BP时，收益较高。
• 期限选择：长期国债（如10年期）优于短期国债（如1年期），因为后者更易受政策变化影响，后者票息收入较稳定，但资本利得较低。

结论与推荐

• 推荐在货币政策平稳期使用哑铃型组合，尤其在收益率曲线下行且呈“牛平”时，以优化收益。
• 长期国债在一年内预计表现更优，政策利率下降将驱动其乐观收益情景。
• 全面考虑策略后，建议投资者基于情景假设构建组合，注意风险以捕获最大收益。

风险提示

• 宏观环境或政策超预期变化，可能导致预测偏差。
• 人为或数据测算错误可能影响结论准确性。