深度报告-20211021-开源证券-聚灿光电-300708.SZ-公司首次覆盖报告_国内领先的LED芯片供应商_受益行业回暖和产品结构升级_21页_1mb

聚灿光电（300708.SZ）投资报告总结

核心内容

聚灿光电是一家国内领先的LED芯片及外延片制造企业，专注于GaN基高亮度蓝光LED芯片及外延片的生产。公司受益于行业回暖、产品结构升级以及新兴LED应用的兴起，2021年实现营收9.61亿元，同比增长56.7%。公司通过定增募集资金6.96亿元，用于高端芯片扩产，预计2021~2023年归母净利润分别为1.75/2.89/4.28亿元，对应PE分别为57.9/35.1/23.7倍，2022、2023年PE低于行业平均水平，因此首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

行业复苏与市场需求增长

• 后疫情时代，海外订单转移至国内，推动LED芯片需求增长。
• 下游应用包括通用照明、显示屏、景观照明等，其中景观照明和智能照明市场增速显著，预计2021-2025年智能照明市场规模复合增速达30.4%。
• 行业集中度提升，前六大LED芯片企业产能占市场80%以上，头部企业竞争加剧。

新兴LED应用与产业结构升级

• 植物照明市场增长迅速，LED光源相比传统光源具有更高的光效、寿命和可控性。
• Mini LED技术推动LED芯片需求激增，预计2025年Mini LED背光电视出货量达2530万台，占市场10%。
• 公司通过定增扩产高端芯片，预计2025年Mini LED外延片市场规模达16.95亿元，芯片需求达97.24亿元。

公司竞争力与技术优势

• 研发投入持续增加，2021H1研发费用占比居行业第一。
• 客户结构合理，2020年前五大客户销售额占比超50%，客户集中度不高。
• 产能利用率保持在95%以上，远高于行业平均水平，产销率行业领先。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为11.43亿元，2020A为14.67亿元，2021H1为9.61亿元。
• 归母净利润：2019A为0.08亿元，2020A为0.21亿元，2021H1为0.7亿元。
• 毛利率：从2019年的12.9%提升至2021H1的18.3%，预计2021-2023年分别为27.0%、29.0%、32.0%。
• 净利率：2021H1为8.6%，预计2021-2023年分别为8.6%、11.5%、13.5%。
• ROE：从2019年的1.1%提升至2021H1的18.6%，预计2021-2023年分别为18.6%、23.8%、26.2%。

估值分析

• PE：2021年为57.9倍，2022年为35.1倍，2023年为23.7倍，低于行业平均估值。
• P/B：2021年为10.8倍，预计2023年降至6.2倍。

未来展望

• 公司预计2021-2023年收入分别为20.37亿元、25.20亿元、31.63亿元。
• 随着产品结构升级和高端芯片产能释放，公司盈利能力有望持续改善。

风险提示

• 产能扩张不及预期。
• 疫情对下游需求的影响，如景观照明、智能照明等需求增长可能不达预期。
• 行业总产能扩大，可能导致产品价格下降。

附：财务预测摘要

数据来源：聚源、开源证券研究所