零售行业研究报告_23页_1mb

零售行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国零售行业的发展现状、行业周期、竞争态势、经营模式、融资风险及行业未来趋势。报告指出，零售行业作为弱周期行业，在经济增速放缓背景下仍保持一定增长，但增速明显放缓，受疫情影响更为显著。线上和线下零售业态呈现融合趋势，行业集中度提升，企业竞争加剧，同时零售企业面临较大的筹资压力和资产负债错配问题。

主要观点

• 行业增速放缓：中国经济进入“新常态”，零售行业增速持续下滑，2020年前三季度社会消费品零售总额同比下降7.2%，其中实体零售受挫严重，电商则保持正增长。
• 行业周期性：零售行业整体表现为弱周期性，但疫情导致细分业态周期性分化，百货零售抗风险能力弱，电商和连锁超市表现更优。
• 线上线下的融合：电商向线下延伸，实体零售向线上靠拢，收并购行为持续，行业集中度提升，竞争加剧。
• 行业集中度提升：电商推动行业集中度上升，2019年百强零售企业中电商占比达54.9%，而实体零售集中度仍较低。
• 零售企业融资风险：零售发债样本企业经营活动现金净流入转为净流出，存在较大筹资压力；民营公司存续债券余额占比高，存在对外投资未达预期、资产负债错配及自身造血不足等风险。

关键信息

行业现状

• 2019年社会商品零售总额为41.16万亿元，同比增长8.0%。
• 2020年前三季度社会消费品零售总额同比下降7.2%，其中实体零售受冲击严重，电商保持正增长。
• 2019年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的20.7%，对消费品市场增长贡献率达45.6%。
• 乡村消费增长快于城镇消费，2019年乡村消费品零售额同比增长9.0%，高于城镇增速。

行业监管与政策

• 政府鼓励零售行业创新，推动线上线下融合，支持消费升级。
• 2020年出台多项政策，包括《关于应对新冠肺炎疫情做到稳外贸稳外资促消费工作的通知》和《关于同意在雄安新区等46个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复》，以稳定行业并促进发展。

行业竞争态势

• 零售百强企业中，前3名占66.27%，前5名占74.48%，前10名占80.42%，呈现强者愈强的趋势。
• 电商“三巨头”格局形成，天猫、京东、拼多多占据主导地位，电商零售集中度高。
• 头部企业不断介入线下实体零售，线上线下融合成为趋势。

经营模式

• 百货、购物中心等重资产业态盈利水平中等，但抗风险能力较弱。
• 连锁超市以轻资产模式为主，盈利水平较高，抗风险能力强。
• 电商以轻资产模式为主，盈利水平较低，但具备快速应对突发事件的能力。

零售发债企业风险识别

• 对外投资加大，被收购企业经营未达预期：部分企业通过收购扩张，但未能实现预期收益，导致商誉减值和偿债压力。
• 资产负债错配，自身造血不足：零售企业短期偿债能力弱化，现金短债比下降，EBITDA/利息倍数下降，短期债务占比上升。
• 风险案例：如三胞集团因过度扩张导致流动性紧张，最终出现实质性违约。

行业增长与盈利能力趋势

• 2015—2019年零售样本企业营业收入中值均值增长，但增速受限。
• 营业利润率维持在22%—23%区间，盈利水平波动不大。
• 2019年样本企业经营活动现金净流出，依赖外部融资，投资活动现金净流出显著。

行业杠杆与偿债能力

• 零售样本企业杠杆水平先降后升，短期偿债能力弱化。
• 2019年样本企业平均现金短债比为1.42倍，EBITDA/利息倍数降至27.01倍。
• 2019年样本企业有息债务均值为158.30亿元，短期债务占比达64.75%。

样本企业信用状况

• 截至2020年10月底，零售发债主体27家，以高级别（AA+、AAA）为主。
• 地方国有企业占比较高，发债规模显著高于民营企业和外资企业。
• 2020年前三季度发债规模同比下降32.33%，但国有企业发债规模仍占主导。

样本企业营运资本情况

• 核心经营性营运资本存量不大，占所有者权益比例低，多数为负值。
• 营运资本增长率与营业收入增长率不匹配，表明企业资金占用情况紧张。

行业展望

• 零售行业增速将持续放缓，但电商仍将保持增长，对行业起到拉动作用。
• 疫情影响逐步消退，第四季度消费旺季预计推动零售总额恢复至同期水平。
• 线上线下融合趋势明显，行业集中度将进一步提升，竞争加剧。
• 未来零售企业债务规模可能持续增长，偿债能力弱化风险增加，需关注融资环境变化带来的影响。