公司点评总结
核心内容
本报告对中航沈飞（600760）进行点评，分析其在航空防务装备领域的地位、业绩表现及未来发展前景，认为其作为A股唯一的战斗机整机标的，将在“十四五”期间受益于先进战机换装需求的增加，因此给予“谨慎推荐”评级。
主要观点
- 行业地位：中航沈飞是我国战斗机的主要研制生产基地，拥有歼11、歼15、歼16、歼31等主要机型，是航空防务装备领域的重要参与者。
- 市场前景：我国空军目前仍以二代机为主力，三代和四代机数量不足，与战略要求和大国地位仍有差距。随着“十四五”规划的推进，空军装备更新加快，先进战机需求增加，中航沈飞将直接受益。
- 业绩表现：公司2020年实现营业总收入273.16亿元，同比增长14.96%；归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%。2021年预计营业总收入增长17.56%，净利润增长10.45%。
- 研发投入：公司持续加大研发投入，2020年研发投入2.88亿元，同比增长31.72%，为“研一代”技术体系提供保障。
- 估值与评级：基于2021年70-73倍PE估值，对应价格区间为84-87.6元，给予“谨慎推荐”评级。
关键信息
交易数据
- 当前价格：79.61元
- 52周价格区间：31.86-100.15元
- 总市值：106093.49百万元
- 流通市值：105933.26百万元
- 总股本：140038.93万股
- 流通股：139827.42万股
投资要点
- 公司是战斗机整机唯一标的，先进战机换装需求巨大。
- 2020年营收和净利润均实现增长，其中净利润增长显著。
- 公司毛利率和净利率均有所提升，期间费用率小幅下降。
- 2021年关联交易金额预计大幅增长，显示公司订单情况良好。
- 盈利预测显示公司未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升，对应PE倍数逐步下降。
盈利预测
- 2021年：归母净利润16.78亿元，EPS 1.20元
- 2022年：归母净利润18.58亿元，EPS 1.33元
- 2023年：归母净利润22.25亿元，EPS 1.59元
- 对应PE倍数：66倍、60倍、50倍
- 合理价格区间：84-87.6元
风险提示
财务数据概览
利润表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
23760.86 |
27315.91 |
32658.90 |
38210.91 |
44706.76 |
| 净利润（百万元） |
877.79 |
1480.20 |
1677.46 |
1857.55 |
2224.86 |
| 毛利率 |
8.9% |
9.2% |
9.66% |
9.0% |
9.0% |
| 净利率 |
3.7% |
5.4% |
5.1% |
4.9% |
5.0% |
| ROE |
10.1% |
14.6% |
14.4% |
14.1% |
14.9% |
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
17.9% |
15.0% |
19.6% |
17.0% |
17.0% |
| 净利润增长率 |
18.1% |
68.6% |
13.3% |
10.7% |
19.8% |
| EPS(元) |
0.63 |
1.06 |
1.20 |
1.33 |
1.59 |
| BVPS(元) |
6.20 |
7.25 |
8.34 |
9.38 |
10.66 |
| PE(X) |
127.01 |
75.32 |
66.46 |
60.02 |
50.11 |
| PB(X) |
12.83 |
10.99 |
9.54 |
8.49 |
7.47 |
投资回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
10.1% |
14.6% |
14.4% |
14.1% |
14.9% |
| ROA |
3.0% |
4.5% |
3.8% |
3.7% |
5.1% |
| ROIC |
-84.3% |
87.8% |
-67.3% |
-79.6% |
-17.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
68.1% |
67.0% |
72.3% |
72.6% |
64.4% |
| 流动比率 |
1.19 |
1.24 |
1.19 |
1.22 |
1.39 |
| 速动比率 |
0.64 |
0.87 |
0.61 |
0.91 |
0.59 |
| 利息保障倍数 |
-21.57 |
-81.29 |
-18.58 |
-17.19 |
-12.87 |
投资评级说明
| 类别 |
投资评级 |
评级说明 |
| 股票投资评级 |
推荐 |
投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
|
谨慎推荐 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% |
|
中性 |
投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% |
|
回避 |
投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
领先大市 |
行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
|
同步大市 |
行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% |
|
落后大市 |
行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
结论
中航沈飞作为我国战斗机整机唯一标的，具备较强的行业地位和竞争力。随着“十四五”规划的推进，我国空军装备更新加快，公司有望受益于先进战机换装需求的增加。公司近年来营收和净利润持续增长，研发投入加大，为未来产品开发提供支持。尽管存在一定的市场风险，但整体上公司前景看好，给予“谨慎推荐”评级。
