深度报告-20230709-国金证券-南方航空-600029.SH-经营恢复领跑_盈利改善可期_28页_3mb

公司简介与市场地位
南航是国内三大航司之一，2019年旅客运输量全球第五、国内第一。过去三年间因货运高景气及国内复苏压力较轻，亏损相对较少（2023Q1同比大幅减亏）。国内航线占比68%，高于同业，海外运力回投压力较轻。东南亚市场恢复较快，为传统优势航线。

供需错配与行业复苏
恢复过程中需求增速逐步领先供给，叠加票价市场化推进，预计2023-2025年业绩将显著改善。行业供给增速放缓（制造商交付未恢复），供需错配推动航司利润率回升，参照历史规律（如2009-2010年），航司业绩有望再次爆发。

投资逻辑与盈利预测
1.需求复苏确定性高，历次危机后航空出行需求均快速恢复。
2.行业供给增速下降，波音空客交付未满，大订单集中在2024年后交付。
3.中期国内复苏带动公司率先盈利改善，远期票价弹性提升利润空间。
首次覆盖给予"买入"评级，预计2023-2025年净利润为29亿、142亿、174亿元，2024年以37倍PB估值测算目标价883元。

风险提示
宏观经济增速放缓、人民币汇率贬值、油价大幅上涨、安全运行风险。

关键数据
2023Q1营收同比增长5861%，归母净利润-1898亿（同比减亏）；2024、2025年净利润预测分别为142亿、174亿，对应PE分别为39倍、33倍，PB分别为17、13倍。