基于新增AAA城投评级逻辑分析：哪些城投可能上调至AAA-20200910-华泰证券-22页_550kb

城投评级上调至AAA分析总结

核心内容

本报告分析了2019年至2020年期间城投评级上调至AAA的趋势及影响，指出评级上调至AAA后，信用利差显著下行，为投资者带来配置价值与套利机会。此外，报告还探讨了新增AAA城投的区域特征、评级原因以及未来可能上调的平台。

主要观点

• 新增AAA城投频率提高：2019、2020年新增AAA城投数量显著增加，主要受益于政策宽松、隐性债务置换和投资者信心好转。
• 信用利差显著下降：超过70%的城投在评级上调为AAA后，信用利差有所下降，部分债券利差下降幅度较大，存在获取超额利差的机会。
• 区域下沉趋势明显：区域行政级别较低的城投，如三线城市、区县级及园区城投，被评为AAA的频率显著上升，显示评级标准逐渐放宽。
• 经济财政实力强的区域聚集AAA城投：AAA城投主要集中在经济财政实力较强的区域，如江苏、浙江、广东、上海等，这些区域的城投数量和规模均较为突出。
• 评级上调原因多样化：区域经济因素、公司发展因素和财务改善是评级上调至AAA的三大主要原因。

关键信息

城投评级上调至AAA的影响

• 融资能力增强：AAA城投平台具有较强的净融资能力，流动性压力较小。
• 信用利差稳定：AAA城投信用利差波动幅度小，稳定在低位，具有较好的安全性和配置价值。
• 市场认可度提升：评级上调为AAA后，债券收益率和信用利差显著下降，反映市场认可度提高。

新增AAA城投趋势

• 区域行政级别下沉：三线城市、区县级及园区城投被评为AAA的频率增加，显示区域行政级别限制逐渐放宽。
• 已有区域扩容：经济财政实力较强的区域，如江苏、浙江、广东、上海等，出现多个AAA城投，显示AAA城投数量在这些区域持续增长。
• 具体区域案例：如大连、昆明、宁波、苏州、南京等地级行政区，因财政实力较强，有潜力新增AAA城投。

评级上调原因

• 区域经济因素：区域经济财政水平提高，如GDP和一般公共预算收入增长，为城投提供良好发展环境。
• 公司发展因素：城投平台地位提升、政府支持增多、业务前景改善等。
• 财务因素：资产规模扩大、资产质量提升、盈利能力增强、现金流改善等。

可能上调的城投平台

• 同区域扩展：已有AAA城投的区域，其他重要城投平台有望上调至AAA，如南宁轨交、昆山产发等。
• 区域下沉：尚无AAA城投的区域，若经济财政实力较强，可能享受扩容利好，如大连、昆明等地。
• 区县级与园区城投：部分区县级及园区城投因财政门槛下降，有上调至AAA的可能。

风险提示

• 监管政策变化：城投监管政策可能变化，影响信用风险。
• 隐性债务化解不及预期：隐性债务化解力度不足可能导致城投流动性压力上升。

图表目录（关键数据）

• 图表1：新增AAA城投数量在16年及19、20年出现两次高峰。
• 图表2：AAA城投平台的债券余额规模逐年增加。
• 图表3：AAA城投平台的债券余额占比逐年提高。
• 图表4：AAA主体净融资占比较高。
• 图表5：AAA主体平均债券净融资规模高。
• 图表6：AAA城投信用利差波动幅度小。
• 图表7：评级上调后大部分城投收益率下降。
• 图表8：评级上调后大部分城投利差下降。
• 图表9：部分债券利差显著下降。
• 图表10：AAA城投所在区域行政级别分布。
• 图表11：AAA城投大区域分布。
• 图表12：区域行政级别较低的城投被评为AAA的频率显著增加。
• 图表13：2019年以来评级至AAA，且所在区域行政级别较低的城投。
• 图表14：区域条件较好的省份普遍拥有多家AAA城投平台。
• 图表15：部分地级区域辖区内AAA城投数量较多。
• 图表16：已有AAA城投区域继续增加AAA城投的案例。
• 图表17：取得监管授权的评级机构数量较多。
• 图表18：部分评级公司2020年首评AAA的城投中，行政级别较低的城投占据多数。
• 图表19：AAA非省级城投平台上调原因总结。
• 图表20：城投平台评级上调至AAA原因一览。
• 图表21：部分AA+平台在同区域内规模较大，重要性较高，未来也可能评为AAA。
• 图表22：AAA地级平台所在区域的财政收入门槛下降。
• 图表23：AA+地级城投所在区域中一般预算收入超过300亿的地级市。
• 图表24：AAA区县级平台所在区域的财政门槛下降。
• 图表25：AA+区县级城投所在区域中一般预算收入大于200亿的区县。

分析建议

• 关注区域下沉与同区域扩展：对于区域行政级别较低但经济财政实力较强的城投平台，未来上调至AAA的可能性较高。
• 筛选优质平台：根据资产规模、资产负债率等指标筛选可能上调至AAA的平台，如南宁城建、昆山交发等。
• 关注市场变化：评级上调带来的市场机会需结合市场环境变化进行动态评估。

免责声明

本报告所载意见、评估及预测仅为分析师个人观点，不构成购买或出售证券的要约或招揽。投资者应自行判断，不应视本报告为投资决策的唯一依据。