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南方航空（600029）2022年年报点评总结

核心内容

2023年3月29日，国海证券研究所发布南方航空（600029）2022年年报点评，上调公司评级至“买入”。报告指出，随着国内疫情政策优化，民航行业已结束三年低谷期，进入周期上行阶段，供需反转可期。

主要观点

• 行业周期上行开启：2022年底国内防疫政策调整，推动民航业复苏，预计未来二、三季度供需差将边际改善，票价弹性显现，航空大周期行情有望提前演绎。
• 公司业绩承压：2022年受疫情扰动及油价高企影响，公司全年运输旅客6263.61万人次，同比减少36.41%，ASK和RPK同比分别下降28.08%和33.03%。归母净利润亏损326.82亿元，扣非归母净利润亏损340.28亿元。
• 盈利预测上调：基于审慎性考虑，在南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其影响。预计公司2023-2025年营收分别为1482.74亿元、2050.85亿元、2137.26亿元，归母净利润分别为31.06亿元、196.19亿元、175.32亿元。PE估值分别为43.76倍、6.93倍、7.75倍。
• 国际航线恢复提速：公司拥有北京、广州双枢纽，国际航线在东南亚、日韩市场具有领先地位，有望受益于国际航线恢复节奏加快。
• 分拆南航物流：公司拟分拆南航物流上市，当前直接持有其55%股份，若成功分拆将有助于公司优质资产价值在资本市场充分兑现。

关键信息

业务表现

• 旅客运输量：全年累计运输旅客6263.61万人次，同比减少36.41%，恢复至2019年水平的41.31%。
• ASK与RPK：全年ASK和RPK同比分别下降28.08%和33.03%，恢复至2019年水平的44.71%和35.83%。
• 客座率：全年客座率为66.35%，同比下降4.90个百分点，较2019年下降16.46个百分点。

财务表现

• 营业收入：全年实现870.59亿元，同比减少14.35%，为2019年同期的56.41%。
• 归母净利润：全年亏损326.82亿元，扣非归母净利润亏损340.28亿元。
• 4Q2022业绩：营业收入168.98亿元，同比减少27.00%，归母净利润亏损150.95亿元。
• 成本与费用：全年营业成本为1058.62亿元，同比增加1.57%。燃油成本同比增加71.64亿元，汇兑损失导致财务费用同比增加52.15亿元。

投资价值

• 估值提升：2023年PE为43.76倍，较2022年显著改善。
• 盈利预测：2023年预计归母净利润为31.06亿元，2024年为196.19亿元，2025年为175.32亿元。
• 现金流改善：2023年预计经营活动现金流为10621亿元，显著优于2022年的3465亿元。

风险提示

• 永久性亏损风险：包括现金流断裂、股份被动稀释等。
• 阶段性冲击风险：如疫情再度爆发、经济大幅波动、重大自然灾害等。
• 行业竞争风险：包括政策变动、航空事故、行业竞争加剧等。

投资评级

• 股票投资评级：买入，基于行业周期上行、盈利预期改善及公司资产价值释放的预期。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面改善，周期上行可期。

附表概览

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角挖掘公司长期投资价值。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场、航空等出行板块。
• 王航：研究员，主攻机场航空板块。

免责声明与风险提示

• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者应结合自身判断，谨慎决策。

总结

南方航空在2022年受疫情和油价双重冲击，业绩大幅下滑。但随着国内防疫政策优化，行业进入周期上行阶段，公司有望受益于供需反转及票价弹性提升。报告上调公司评级至“买入”，预计未来三年业绩将显著改善，公司资产价值有望释放。