20240110-天风证券-公用事业_火电盈利向好_股息吸引力有望提升_33页_1mb

火电盈利与股息吸引力分析总结

核心内容概述

本文分析了2024年火电行业的盈利前景以及其作为高股息投资标的的潜力。通过研究电价机制、电量变化、煤价走势、资产减值情况及分红政策，综合判断火电行业的盈利能力是否改善及股息吸引力是否增强。

主要观点

1. 火电盈利能力改善

• 电价机制优化：2023年11月，国家发改委和国家能源局发布文件，将煤电电价由单一制调整为两部制，其中容量电价回收固定成本比例逐步提升，多数地区在2024-2025年为30%左右，部分地区提升至50%。
• 电量增长预期：全社会用电量连续三个月同比增速约10%，2024年煤电利用小时有望处于近年来偏高水平。
• 煤价趋势：2024年煤价预计仍处于较低水平，上半年煤价较高，但下半年将有所回落。

2. 火电作为高股息标的的潜力

• 资产减值背景：火电企业在“十三五”末期开始大幅计提资产减值，主要由于燃料成本上涨、利用小时数下降、环保政策影响、机组关停或技术改造等。
• 分红承诺：多数火电公司对分红比例进行了承诺，部分公司如华能国际、华电国际等承诺分红比例较高，如不少于可分配利润的50%。
• 股息率预测：基于盈利预测与分红比例，华润电力、内蒙华电、申能股份、浙能电力、华能国际、华电国际等公司的股息率预计相对较高。

关键信息

1. 电价机制调整

• 两部制电价：容量电价回收固定成本比例逐步提升，2024~2025年多数地区为30%，部分地区如云南、四川、河南等为50%。
• 用户侧分摊：2024年1月用户侧煤电容量电价分摊在1分-2分/千瓦时区间，部分省份如河南、重庆、广西等分摊较高。

2. 电力交易价格

• 江苏：2024年年度交易加权均价452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。
• 广东：2024年双边协商交易价格为465.64元/兆瓦时，较市场参考价上浮0.57%，同比有所下滑。

3. 火电利用小时数

• 历史表现：2015年火电利用小时数下降至4500小时以下，“十三五”期间维持在4000-4500小时范围。
• 2023年表现：2023年1-11月火电利用小时为4040小时，同比提高61小时。
• 2024年展望：预计火电利用小时将处于近年来偏高水平。

4. 煤价走势

• 2023年煤价：大同南郊弱粘煤坑口价、陕西榆林烟煤末坑口价、秦皇岛港动力末煤平仓价、广州港山西优混库提价上半年均值分别为862、899、1021、1129元/吨，同比分别下降6.7%、5.7%、14.4%、17.4%。
• 2024年煤价预测：预计煤价仍将保持较低水平，且整体呈现下行趋势。

5. 资产减值原因

• 行业层面：2019年是火电企业大规模计提资产减值的起点，主要由于煤价上涨、利用小时数下降、环保政策趋严等。
• 企业层面：主要因机组关停、技术改造、燃料成本上涨、外电入鲁政策影响、煤炭采矿权效率低下等导致资产减值。

6. 分红承诺与历史表现

• 分红承诺：多数火电公司对分红比例进行了承诺，如华能国际承诺不少于可分配利润的50%，内蒙华电承诺不少于可分配利润的70%。
• 历史分红：部分公司如华电国际在亏损或低盈利状态下仍保持较高分红水平，而华能国际、浙能电力、粤电力等因煤价高企，2021-2022年亏损未进行分红。

7. 股息率预测

• 股息率：基于盈利预测与分红比例，华润电力、内蒙华电、申能股份、浙能电力、华能国际、华电国际等公司的股息率相对较高。
• 预测数据：部分公司如华能国际、华电国际、华润电力等的股息率预计在5.7%至9.4%之间。

投资建议

• 全国性公司：建议关注【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】。
• 区域性公司：建议关注【浙能电力】【皖能电力】。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，火电需求可能受到抑制。
• 政策风险：电价下调或政策推进不及预期可能影响盈利。
• 煤价波动风险：煤价大幅上涨可能对火电盈利能力造成压力。
• 股息率测算风险：盈利假设或受资产减值影响，分红比例存在主观性。

结论

2024年火电行业盈利有望进一步改善，上半年业绩改善程度或将显著高于下半年。随着火电作为稳定电源角色的凸显，其股息吸引力有望提升。然而，仍需关注宏观经济、政策、煤价及资产减值等潜在风险。