20260819-中金公司-中金_在欧洲看产业政策与绿色转型_基于欧洲调研的四点观察_9页_273kb

欧洲产业政策与绿色转型调研总结

核心内容概述

中金研究院近期赴欧洲开展调研，重点分析了欧洲在产业政策重构与绿色转型方面的进展、资金来源、绿色金融市场变化以及中国绿色资产在欧洲的潜在出售风险。调研发现，欧洲正从理想主义驱动转向利益优先，努力将气候目标转化为产业竞争力的新引擎，但其改革速度与外部形势变化之间的差距仍是最大挑战。

主要观点与关键信息

一、《德拉吉报告》的落实情况

• 落实率：截至2026年5月，《德拉吉报告》的法律落实率约为30%，虽符合欧盟立法节奏，但改革速度跟不上国际竞争变化。
• 进展领域：主要集中在法律复杂度和政治协调难度较低的“低垂果实”，如关键原材料、许可审批简化、竞争政策改革等。
• 深水区改革：涉及共同财政、资本市场联盟、合格多数表决扩大等改革仍处于提案、谈判或未启动阶段，成员国分歧较大。
• 关键节点：未来几个月约60%的政策建议将进入三方谈判，是检验改革能否落地的重要阶段。

二、欧盟产业政策的资金来源

• 碳市场与CBAM收入：欧盟碳市场（EU ETS）拍卖收入和碳边境调节机制（CBAM）收入正成为支持产业政策的重要财政来源。
• 资金分配机制：
  • 欧盟层面：拟将30%的EU ETS拍卖收入和75%的CBAM收入划归欧盟预算，合计约占新增自有财源总额的25%。
  • 成员国层面：要求至少50%的EU ETS收入用于工业脱碳等产业领域。
  • 控排企业层面：通过“附带投资条件”的免费配额分配机制，将减排压力转化为产业升级动力。
• 案例支持：欧盟创新基金、现代化基金等已完全依赖碳市场拍卖收入。

三、欧洲绿色金融热度变化

• 市场数据：2025年欧洲绿色债券发行量首次出现负增长，发行渗透率连续四年下降，绿色溢价大幅收窄。
• 背后原因：
  • 稀缺性溢价消退：绿色资产供给增加，市场情绪理性化。
  • 政策激励有限：欧盟央行停止气候倾斜机制，绿色金融政策支持不足。
  • 监管趋严：ESMA强化事前核查与事后跟踪，漂绿风险上升。
• 需求韧性：长期机构投资者（如养老金、保险资金）对绿色资产的配置需求依然强劲，监管软约束和存量合规驱动形成结构性支撑。
• 市场调整：绿色金融正经历从价值观驱动向务实驱动的转变，市场更关注绿色资产的实际价值和转型效果。

四、中国绿色资产在欧洲的出售可能性

• 出售条件：资产出售需满足三个条件：政策冲击显著压缩现金流、资产价值可迁移、新买方可获得额外政策红利。
• 当前情况：欧洲尚未形成类似美国的制度环境，因此短期内难以复制美国式资产重估。
• 资产类型分析：
  • 光伏设备制造：资产价值可迁移性较高，最接近局部交易。
  • 锂电池、新能源汽车、光伏电站：受供应链、市场资源和制度权益约束，出售可能性较低。
• 制度环境影响：欧盟本地化政策、外资持股限制、环保监管趋严等因素使中国企业在欧洲的绿色资产面临一定压力，但尚未达到普遍出售的条件。

总结

欧洲在产业政策与绿色转型方面正面临多重挑战与机遇。《德拉吉报告》的落实虽有进展，但改革速度仍需加快；碳市场与CBAM收入成为支持产业政策的重要资金来源；绿色金融市场虽遇冷，但投资者对绿色资产的配置需求仍具韧性；中国绿色资产在欧洲的出售潮短期内可能性不大。未来，欧洲能否在决策效率、财政能力与成员国利益之间找到平衡，将决定其绿色转型能否成功。