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企业盈利增速下滑，新旧能源景气度占优

核心内容概述

2022年上半年，A股市场整体表现受到经济下行压力和局部疫情冲击影响，企业盈利增速有所下滑。然而，随着稳增长政策逐步落地，以及中报盈利见底，预计四季度经济有望延续复苏态势，盈利增速将有所回升。同时，新旧能源行业表现相对占优，而地产和场景类消费行业则面临较大压力。

主要观点

1. 经济表现：需求回落，生产端相对稳定

• 经济整体下滑：2022年第二季度，受局部地区疫情影响，需求端回落显著，GDP同比增速降至0.4%。相比之下，1季度为4.8%。
• 工业表现：工业增加值同比增速稳步趋缓，工业企业营收增速逐月下滑，但整体仍保持较高增长。
• 库存周期：5月以来，工业企业仍处于主动去库存的衰退阶段。

2. 上市公司盈利表现：增速放缓，但中报盈利见底

• 营收与盈利增速：2022年上半年，全A上市公司营收累计同比增速为8.4%，归母净利润累计同比增速为4.6%。
• 财务费用下降：受央行降息降准及减税降费政策影响，财务费用同比降幅达9%。
• 销售费用下滑：销售费用同比负增5.3%，反映PPI同比增速下行带来的影响。
• 研发费用增长：研发费用同比增长17.4%，显示企业对技术创新的重视。

3. 分板块表现：注册制推动科创板、创业板、北交所高增长

• 注册制影响：自2019年7月科创板和2020年8月创业板推行注册制以来，两板块公司数和营收占比显著提升。
• 营收与盈利：科创板、创业板、北交所上市公司营收增速趋势下行，但整体仍保持高增长，研发支出占比显著高于全A水平。
• 盈利波动：创业板因去年高基数影响，盈利出现负增长，而科创板和北交所则相对稳健。

4. ROE(TTM)回升：由销售利润率和杠杆率驱动

• ROE回升：全A非金融板块ROE(TTM)环比略有回升，主要得益于销售利润率和杠杆率的提升。
• 销售利润率改善：2022Q2销售利润率升至4.65%，反映稳增长政策效果显现。
• 杠杆率上升：非金融企业部门杠杆率从2021年底的154.8%升至2022年6月的161.3%，显示宽信用政策逐步见效。

5. 资金流动：筹资与经营现金流增长，投资现金流为负

• 筹资与经营现金流：全A非金融企业筹资现金流净额和经营现金流净额同比均增长40%以上。
• 资本开支提升：尽管投资现金流为负，但资本开支和在建工程增速环比提升，显示企业仍有一定投资意愿。

6. 行业分化：新旧能源景气度占优，地产与消费表现疲软

• 高增长行业：电力设备及新能源、石油石化、煤炭、基础化工、有色等行业营收和盈利增速均保持在较高水平。
• 低增长行业：农林牧渔、消费者服务、房地产、钢铁、计算机和轻工制造等行业盈利增速下滑明显。
• 盈利增速变化：通信、综合金融、电力设备及新能源等行业的盈利增速环比提升，而交通运输、房地产等行业的盈利增速则大幅回落。

关键信息总结

风险提示

• 经济复苏低于预期：若稳增长政策效果不及预期，经济复苏可能滞后。
• 政策推进不及预期：政策落地效果可能受多种因素影响，存在不确定性。
• 海外黑天鹅事件：国际形势变化可能对国内市场产生冲击。

政策展望

• 政策逐步见效：预计9月上旬稳增长政策将更多出台，4季度经济有望延续复苏。
• ROE(TTM)回升：随着宽信用政策逐步落实，ROE(TTM)有望延续回升态势。

结论

2022年上半年，A股市场整体面临盈利增速放缓的挑战，但得益于政策支持和企业研发投入的增加，部分板块和行业表现相对稳健。新旧能源行业保持较高景气度，而地产和场景类消费行业则表现疲软。随着政策逐步落地和经济复苏，预计四季度盈利增速将有所回升。