深度报告-20220719-国盛证券-家用电器隐形冠军系列之四_主业延伸之EPS电机行业篇_20页_3mb

家用电器行业：EPS电机行业分析总结

核心内容概览

本文围绕家用电器行业延伸至EPS（电动助力转向系统）电机领域展开分析，探讨该行业的商业模式、国产替代可能性、行业空间及盈利潜力，以及家电企业拓展EPS电机业务的代表性标的。

主要观点

• EPS系统是汽车转向系统升级的顶端技术，相较于传统机械转向系统，具备油耗低、环保、效率高、免维护等优势，已成为新能源汽车的标配。
• EPS电机作为系统的核心动力源，单车价值量约200元，其定子、转子等核心零部件成本占比达80%以上，未来降价空间有限。
• 行业进入门槛高，具备技术、资金、客户三重壁垒，国产替代进程正在加速。
• 外资主导，日本电产和博世分别为EPS电机和电控的全球龙头，占据全球市场80%左右份额。
• 国产替代空间大，若国产企业能挤出日本电产50%的市场份额，国内企业有望拓展超1700万台的销量空间。
• 行业空间广阔，预计至2025年，国内EPS电机市场规模可达50亿元，全球市场规模达200亿元。
• 盈利模型显示，格局是盈利的关键，EPS电机虽单车价值不高，但具备稳定盈利空间，毛利率有望超25%，净利率超10%。
• 家电企业跨界布局，德昌股份和美的集团作为代表，正在通过技术积累、供应链协同和资金投入，积极拓展EPS电机业务。

关键信息

行业商业模式

• EPS系统由电控、电机、管柱组成，电机为系统核心动力源。
• 电机纯硬件属性，利润空间一般，但电控具备软件与硬件双重属性，附加值高。
• 进入壁垒：技术、资金、客户三重壁垒，行业资源高度集中，中小企业切入难度较大。
• 盈利空间：预计国产EPS电机厂商毛利率超25%，净利率超10%；电控厂商毛利率可达30%，净利率15%以上。

国产替代可能性

• 发展现状：外资主导市场，2021年我国EPS系统CR5达75.58%，均为外资或合资企业。
• 国产化难点：系统总成商面临性能稳定性问题，电机厂商面临量产一致性及材料技术挑战。
• 格局推演：随着技术提升、性价比优势和供应链重塑，国产替代进程加快，预计国产占比将提升至20%以上。

行业空间与盈利

• 需求端：新能源车需求旺盛，推动EPS系统普及，2025年国内EPS电机总销量预计达2514万套。
• 政策端：国家出台多项利好政策，推动新能源车产业链发展，加速EPS国产化进程。
• 盈利模型：行业不会出现产能过剩，格局决定盈利，如爱柯迪雨刮电机业务毛利率达40%，岱美股份遮阳板业务毛利率达30%。

家电企业拓展EPS电机业务

• 德昌股份：吸尘器代工龙头，通过技术积累和供应链协同，正拓展EPS电机业务，预计2022-2024年EPS电机业务收入分别为0.3/2/3.4亿元。
• 美的集团：传统家电巨头，通过美的威灵布局新能源车零部件B端业务，技术、资金、研发能力叠加供应链优势，已推出EPS电机产品并实现量产，目标5年内营收达100亿元。

风险提示

• 产品生命周期：若EPS系统被其他新技术替代，可能影响行业增长。
• 原材料成本上涨：EPS电机主要原材料如硅钢、有色金属等价格波动可能影响盈利能力。
• 国产替代进程：若国产企业在供应链协同、研发、制造等方面进展不及预期，可能影响替代进程。
• 假设与测算误差：市场空间预测基于主观测算，可能存在偏差。
• 新能源车销售不及预期：新能源车销量若未达预期，可能影响EPS电机需求。

重点标的

总结

本文深入分析了EPS电机行业的发展现状、商业模式、国产替代前景及行业空间，同时梳理了德昌股份和美的集团作为家电企业拓展EPS电机业务的代表性案例，指出其在技术积累、供应链协同、资金投入等方面的竞争优势。整体来看，EPS电机行业具备较高的进入壁垒和盈利潜力，随着新能源车的快速发展，国产替代进程有望加速，为家电企业带来新的增长点。