宁德时代与特斯拉签订长期供应协议总结
核心内容概述
宁德时代于2021年6月25日与特斯拉签订了《Production Pricing Agreement》，约定在2022年1月至2025年12月期间为特斯拉供应锂离子动力电池产品。此次协议是宁德时代继2020年2月签订供货协议后，再次获得特斯拉的重要订单，标志着宁德时代在全球动力电池市场的地位进一步巩固。
主要观点
- 订单指引超预期：宁德时代通过与特斯拉签订长期供应协议，预计其2021年6月至2022年6月的出货量将超过170GWh，显示其订单量大超预期。
- 产能扩张加速：宁德时代正在加速产能扩张，包括新建肇庆基地一期（约30GWh）、扩建四川时代五六期项目（约40GWh）、时代一汽霞浦基地（约17GWh）等，预计2025年出货量将达400-500GWh，较2020年增长近10倍。
- 全球市场份额提升：宁德时代目前在国内市场份额约50%，预计未来将提升至45%以上，海外市场将达25%以上，全球市场份额有望超30%。
- 特斯拉全球销量增长：预计特斯拉2021年全球销量为100万辆，对应电池需求约65GWh；2025年销量预计超400万辆，对应电池需求近300GWh。
- 宁德时代成为特斯拉全球主供：宁德时代有望成为特斯拉全球主供，市场份额逐步从20%增长至40-50%。
关键信息
- 供应协议：宁德时代与特斯拉签订的协议供应时间为2022年1月至2025年12月，为4年期，较之前2年期协议延长。
- 全球市场份额：宁德时代预计2021年全球市场份额达20%，2025年有望增长至40-50%。
- 财务预测：
- 营业收入：2020年为50,319百万元，2021E为109,491百万元，2022E为171,025百万元，2023E为230,756百万元。
- 归母净利润：2020年为5,583百万元，2021E为10,818百万元，2022E为18,858百万元，2023E为27,398百万元。
- 每股收益：2020年为2.40元，2021E为4.64元，2022E为8.10元，2023E为11.76元。
- P/E：2020年为206.02倍，2021E为106.33倍，2022E为61.00倍，2023E为41.98倍。
- 投资建议：基于行业景气度和公司订单指引，给予宁德时代2022年80倍PE，对应目标价648元，维持“买入”评级。
- 风险提示：政策不及预期、竞争加剧等。
市场数据
- 收盘价：493.90元
- 一年最低/最高价：156元 / 502.98元
- 市净率：18.02倍
- 流通A股市值：1002489.19百万元
基础数据
- 每股净资产：28.18元
- 资产负债率：58.84%
- 总股本：2329.01百万股
- 流通A股：2029.74百万股
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
112,865 |
168,032 |
219,939 |
294,859 |
| 现金 |
68,424 |
72,882 |
94,716 |
128,847 |
| 应收账款 |
11,294 |
20,053 |
31,323 |
42,263 |
| 存货 |
13,225 |
29,226 |
45,420 |
61,264 |
| 其他流动资产 |
15,622 |
39,097 |
39,831 |
51,852 |
| 非流动资产 |
43,753 |
51,516 |
57,766 |
61,968 |
| 资产总计 |
156,618 |
219,549 |
277,704 |
356,827 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
18,430 |
27,623 |
55,191 |
54,942 |
| 投资活动现金流 |
-15,052 |
-15,108 |
-16,469 |
-17,530 |
| 筹资活动现金流 |
37,431 |
-8,057 |
-16,889 |
-3,281 |
| 现金净增加额 |
40,809 |
4,458 |
21,834 |
34,131 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
50,319 |
109,491 |
171,025 |
230,756 |
| 营业成本 |
36,349 |
80,520 |
124,296 |
167,979 |
| 营业税金及附加 |
295 |
642 |
1,003 |
1,353 |
| 销售费用 |
2,217 |
4,599 |
7,012 |
9,230 |
| 管理费用 |
5,337 |
10,949 |
16,589 |
20,999 |
| 财务费用 |
-713 |
-465 |
-1,585 |
-3,116 |
| 资产减值损失 |
1,169 |
786 |
1,110 |
1,167 |
| 投资净收益 |
-118 |
20 |
25 |
50 |
| 公允价值变动净收益 |
287 |
-70 |
-70 |
-70 |
| 其他收益 |
1,136 |
0 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
6,959 |
13,509 |
23,554 |
34,224 |
| 利润总额 |
6,983 |
13,516 |
23,561 |
34,231 |
| 所得税费用 |
879 |
1,757 |
3,063 |
4,450 |
| 归属母公司净利润 |
5,583 |
10,818 |
18,858 |
27,398 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
2.40 |
4.64 |
8.10 |
11.76 |
| 每股净资产(元) |
27.56 |
30.77 |
36.68 |
45.27 |
| ROIC(%) |
17.8% |
27.8% |
62.9% |
94.4% |
| ROE(%) |
8.7% |
15.1% |
22.1% |
26.0% |
| 毛利率(%) |
27.8% |
26.5% |
27.3% |
27.2% |
| 销售净利率(%) |
12.1% |
10.7% |
12.0% |
12.9% |
| 资产负债率(%) |
55.8% |
64.6% |
66.5% |
67.7% |
| 收入增长率(%) |
10% |
118% |
56% |
35% |
| 净利润增长率(%) |
22% |
94% |
74% |
45% |
| P/E |
206.02 |
106.33 |
61.00 |
41.98 |
| P/B |
17.92 |
16.05 |
13.46 |
10.91 |
| EV/EBITDA |
106 |
58 |
37 |
27 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：648元
- 理由：公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予2022年80倍PE估值。
风险提示
- 政策风险：政策不及预期可能影响行业发展。
- 竞争风险：动力电池市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
