20171022-天风证券-齐翔腾达-002408.SZ-三季度业绩大超预期_产能扩张业绩有望持续增长_4页_819kb

报告摘要

齐翔腾达（002408）总结

核心内容

齐翔腾达（002408）于2017年第三季度发布了业绩报告，显示出强劲的业绩增长。公司前三季度实现营收127.81亿元，同比增长253.51%；归母净利润5.73亿元，同比增长126.64%。第三季度单季营收80.82亿元，同比增长469.74%；归母净利润2.5亿元，同比增长109.5%。公司业绩超预期，主要得益于行业高景气度、主营产品价格上涨以及产能扩张带来的产销量提升。

主要观点

业绩表现突出：公司第三季度营收和净利润均实现大幅增长，带动前三季度整体业绩显著上升。
产品价格上涨：顺酐类产品前三季度均价同比增长41%，三季度同比增长45%；甲乙酮产品前三季度均价同比增长42%，三季度同比增长38%。
产能扩张：公司在去年年底投产了45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用装置，提升了C4产业链的综合利用能力，增强了成本优势。此外，公司计划在四季度投产5万吨顺酐产能，预计将进一步推动业绩增长。
子公司拓展：公司全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司在三季度初受让了大连联商能源有限公司100%股权，拓展了经营范围，为公司业绩做出重要贡献。公司还计划在香港设立全资孙公司，拓展海外业务，提升品牌影响力。
财务指标变化：公司前三季度整体毛利率为9.69%，同比下降近8个百分点，主要由于原材料成本上涨。三费方面，财务费用同比上涨161.81%，管理费用上涨62.6%，销售费用上涨32.02%。
投资评级：天风证券首次给予“买入”评级，目标价为14元，预计2017-2019年EPS分别为0.51、0.54、0.57元，对应PE分别为23x、21x、20x。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	4,278.46	5,875.24	21,699.89	23,780.47	25,386.90
增长率(%)	-17.73	37.32	269.34	9.59	6.76
EBITDA(百万元)	543.20	972.48	1,254.55	1,326.88	1,376.41
净利润(百万元)	184.19	502.51	900.18	957.14	1,017.94
增长率(%)	-38.48	172.83	79.14	6.33	6.35
市盈率(P/E)	110.45	40.48	22.60	21.25	19.99
市净率(P/B)	3.67	3.46	3.06	2.73	2.45
市销率(P/S)	4.75	3.46	0.94	0.86	0.80
EV/EBITDA	19.77	20.12	16.14	14.23	13.45

基本数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
A股总股本(百万股)	806.91	1,775.21	1,775.21	1,775.21	1,775.21
流通A股股本(百万股)	1,676.08	1,676.08	1,676.08	1,676.08	1,676.08
A股总市值(百万元)	20,343.90	20,343.90	20,343.90	20,343.90	20,343.90
流通A股市值(百万元)	19,207.83	19,207.83	19,207.83	19,207.83	19,207.83
每股净资产(元)	3.59	3.59	3.59	3.59	3.59
资产负债率(%)	32.76	32.76	32.76	32.76	32.76

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	4,278.46	5,875.24	21,699.89	23,780.47	25,386.90
营业成本	3,676.82	4,797.15	19,365.89	21,263.53	22,734.66
营业利润	200.29	557.90	1,022.10	1,096.19	1,172.36
净利润	187.28	507.15	897.49	961.95	1,028.22
每股收益（元）	0.10	0.28	0.51	0.54	0.57

风险提示

下游需求减弱
化工品价格下跌

投资评级

行业：化工/化学制品
6个月评级：买入（首次评级）
当前价格：11.46元
目标价格：14元

财务比率

财务比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	14.06%	18.35%	10.76%	10.58%	10.45%
净利率	4.30%	8.55%	4.15%	4.02%	4.01%
ROE	3.32%	8.54%	13.55%	12.85%	12.26%
ROIC	4.26%	9.11%	15.98%	15.31%	17.39%
资产负债率	30.41%	30.84%	41.30%	25.85%	29.54%
净负债率	0.67%	3.88%	11.06%	11.59%	-2.14%
流动比率	1.12	1.03	1.25	1.77	1.86
速动比率	0.81	0.75	1.01	1.41	1.51
应收账款周转率	15.15	15.58	36.00	36.00	36.00
存货周转率	7.23	8.49	25.21	25.16	25.12
总资产周转率	0.59	0.71	2.18	2.22	2.32