策略·大势研判：银行为盾，钢铁为矛，进可攻退可守!-20171126-天风证券-12页-1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为天风证券于2017年11月26日发布的市场趋势与配置策略分析，主要围绕当前市场环境下“银行为盾，钢铁为矛”的配置思路展开，强调在利率压力和不确定性主导的短期市场中，选择具备防御性和成长性的行业进行布局。

主要观点

1. 趋势研判：次要矛盾短期主导

• 市场表现：自五月份产业资本增持以来，市场连续五个月震荡上行，整体趋势偏多。
• 预期转变：11月初报告转向谨慎，认为市场进入胶着阶段，调整空间不大但时间较长。
• 利率压力：资管新规的不确定性导致利率和风险偏好承压，成为当前市场的主要扰动因素。
• 中期展望：ROE慢牛趋势不变，总需求小幅回落但保持韧性，产能周期底部抬升将带动ROE持续改善，这是决定市场趋势的关键变量。

2. 配置策略：银行为盾，钢铁为矛

• 银行板块：作为防御性资产，具备避险功能，估值处于低位，资产质量持续改善，债转股政策进一步支撑其长期价值。
• 钢铁板块：作为进攻性资产，受益于限产政策带来的产能利用率提升，库存低位、吨钢毛利高位，基本面坚实。

关键信息

银行业配置逻辑

• 短期逻辑：

  • 市场进入胶着阶段，金融监管不确定性下，年初浮盈板块开始兑现收益，银行具备防御功能。
  • 大类风格轮动中，年底倾向大金融，银行板块为首选。
  • 银行板块当前PB为0.99倍，估值切换后接近2014年初水平，但经济环境不同，具备安全边际。

• 长期逻辑：

  • 银行资产质量继续改善，债转股政策推进将增强其盈利能力和估值支撑。
  • 推荐四大行（首推农行）和平安银行，中小行关注平安、招行、宁波、南京等。

钢铁行业配置逻辑

• 短期逻辑：

  • 采暖季限产政策执行力度强，不会出现类似电解铝限产低于预期的情况。
  • 限产政策具有可操作性，且部分区域采取“一厂一策”方式，执行更灵活。
  • 限产政策已覆盖2+26城市之外的区域，进一步压缩产能。

• 基本面支撑：

  • 社会库存和企业库存均降至近年来最低水平。
  • 现货价格处于年内高位，成本端铁矿石下跌，吨钢毛利处于高位。
  • 产能利用率和资产周转率持续改善，推动ROE回升。

市场表现回顾

• 全球市场：美元指数下跌，日元、澳元、英镑、欧元升值；欧美主要股指普遍上涨，纳斯达克指数领涨。
• 中国资产：A股市场整体下跌，银行、有色金属、房地产表现较好，食品饮料、电子、休闲服务跌幅较大。
• 债券市场：国债和企业债价格下跌，利率持续上升。
• 商品市场：铁矿石、焦炭、螺纹钢、动力煤价格上涨。

产业资本动向

• 上周产业资本净增持21.53亿元，增持139家，减持130家，增减持金额比为157.52%，家数比为106.92%。

数据追踪

海外数据

• 就业数据：美国当周初次申请失业金人数下降，就业市场稳健。
• 物价数据：10月CPI为2.0%，核心CPI为1.8%，PCE为1.63%，核心PCE为1.33%，显示通胀压力可控。

国内数据

• 国债利率：1年期和10年期国债收益率分别上涨5.34BP和2.63BP。
• SHIBOR利率：隔夜和1周SHIBOR分别上涨5.90BP和0.80BP。
• 质押式回购利率：1天和7天回购利率分别上涨7.42BP和5.82BP。

风险提示

• 实际经济总需求超预期下行，可能对市场造成较大冲击。

附注

• 本报告由刘晨明、徐彪两位分析师撰写。
• 相关报告包括《投资策略：策略&钢铁-采暖季限产 重视钢铁板块机会》等。
• 报告中包含多张图表，用于辅助分析大类风格轮动、银行板块估值、钢铁行业资本开支、库存及价格走势等关键指标。