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犹豫牛市延续：2014年8月11-17日市场回顾总结

核心内容

2014年8月11日至17日期间，中国债券市场整体呈现震荡向上的趋势，利率债和信用债市场均受到政策利好和资金面变化的影响，收益率下行，成交量回暖。国务院发布降低企业融资成本的指导意见，强化了市场对宽信用的预期，推动了债市做多情绪，但随后因供给压力和获利盘了结，收益率趋于稳定。股市也同步上涨，中小盘表现优于大盘。

主要观点

• 政策支持：国务院发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，旨在降低融资成本，解决结构性扭曲问题，表明短期内降息可能性较低，但央行维持资金面稳定。
• 资金面变化：短期资金利率小幅下降，但隔夜资金相对紧张，央行净投放有限，资金需求向7天、14天等期限转移，资金利率曲线变陡。
• 利率债市场：本周利率债发行量明显上升，净融资量创年内新高。中标利率与预期基本一致，但部分自发自还地方债仍存在非市场化因素干扰。利率债收益率快速下行，成交量回暖，IRS曲线呈现牛平特征。
• 信用债市场：信用债供给压力上升，但机构投标热情较高，收益率同步下行，特别是长端收益率。信用利差变化不大，但期限利差有所收窄。交易所信用债市场表现活跃，高收益债收益率多数下行。
• 股市表现：股市震荡向上，国务院政策支撑了市场做多情绪，转债跟随股市上涨，中小盘表现优于大盘。

关键信息

1. 资金面分析

• 短期资金利率：小幅下降，但隔夜资金仍显紧张。
• 央行操作：本周净投放140亿，显示央行维持资金面稳定的意图。
• 资金曲线：21天以上期限资金利率上行，曲线增陡。
• 资金需求：隔夜资金供给不足，资金需求向中短期转移。

2. 利率债市场回顾

• 发行量：本周利率债发行量达1509亿，净融资超1500亿，创年内新高。
• 中标利率：多数与预期一致，但宁夏债中标利率明显低于财政部代发地方债。
• 成交量：利率债成交量明显回暖，尤其是政策性银行债。
• 收益率变化：10年期收益率降幅达12bp，收益率曲线呈牛平。
• IRS曲线：收益率明显下行，长端降幅大于短端，现券与IRS利差拉大。

3. 信用债市场回顾

• 发行量：信用债发行量增加，短融、中票、PPN增幅较大。
• 机构投标：机构投标热情较高，部分低评级信用债收益率明显下行。
• 收益率变化：信用债收益率同步下行，长端明显，短端因资金紧张小幅上行。
• 成交量：信用债成交量明显放量，银行间和交易所市场均表现活跃。
• 信用利差：信用利差变化不大，低评级信用利差仍处于高位。
• 期限利差：期限利差有所收窄，但低等级仍处历史高位。

4. 市场情绪与趋势

• 做多情绪：国务院指导意见和信贷数据偏弱引发市场做多情绪。
• 市场表现：利率债和信用债收益率同步下行，成交量回暖。
• 股市联动：股市震荡向上，转债跟随上涨，中小盘表现优于大盘。

结构总结

图表说明

• 图表1：短期资金利率下降，中长期资金利率上升。
• 图表2：资金利率曲线变陡，隔夜供给不足。
• 图表3：央行投放资金，3M Shibor小幅下行。
• 图表4：利率债供给压力大幅上升。
• 图表5：利率债一级市场招标情况中规中矩。
• 图表7：利率债成交明显回暖，尤其是交易特性的国开债。
• 图表8：IRS与现券同步，收益率明显下行。
• 图表9：IRS与现券利差拉大，但期限利差收窄。
• 图表10：信用债供给压力增大。
• 图表11：短融中票发行量上升。
• 图表12：城投、产业债供给均下降。
• 图表14：信用债净融资量大幅上升。
• 图表15：信用债跟随利率债，收益率明显下行。
• 图表16：信用利差小幅收窄，低评级信用利差仍不低。
• 图表17：期限利差有所收窄，低等级仍处历史高位。
• 图表18：银行间信用债成交回暖。
• 图表19：交易所信用债成交量继续回暖，高收益债收益率下行。
• 图表20：成交活跃高收益债多数收涨（收益率）。

投资建议

• 行业评级：基于行业相对表现，建议关注相对市场表现优于基准的行业。
• 公司评级：根据公司相对大盘涨幅，建议关注涨幅大于15%的公司，谨慎对待涨幅小于-5%的公司。

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