20221123-华创证券-_每周经济观察_海外双周报第19期_中低收入国家债务中我国的角色_22页_2mb

每周经济观察：中低收入国家债务中我国的角色

核心内容概述

本文分析了中国在中低收入国家债务中的角色，从债务规模、资金来源与用途、债务风险等方面进行探讨。当前中低收入国家债务脆弱性加剧，主要受新冠疫情引发的财政扩张和主要发达经济体加息影响。中国对中低收入国家的债权规模和结构具有显著特征，未来债务增长趋势可能放缓。

主要观点

• 债务规模：截至2020年，中国对中低收入国家的债权存量为1710亿美元，占其外债总额的2.7%，高于其他国家但远低于世界银行等多边债权人。
• 债务结构：中国对中低收入国家的债权中，约75%为对政府的贷款，且主要集中于撒哈拉以南非洲地区。
• 资金来源：中国对中低收入国家的贷款主要来自官方机构，占比超90%，非优惠贷款为主要形式。
• 债务风险：中国对中低收入国家的债权集中度不高，但部分国家外债风险较高，需关注其偿债能力及债务可持续性。

一、我国持有多少中低收入国家债务？

• 截至2020年，中国对中低收入国家的债权存量为1710亿美元，其中对中等收入国家的债权占89%，对低收入国家的债权占11%。
• 纵向对比：2000-2018年，中国对中低收入国家的债权增速多保持在10%以上，但2019年之后增速明显放缓。
• 横向对比：中国在中低收入国家外债中占比2.7%，低于世界银行等多边债权人，但高于其他单一国家债权人。
• 未来趋势：贷款承诺和提款额均呈下降趋势，预计未来5年提款额将平均每年下降约53%。

二、钱到何处去？

• 按债权人部门：中国对中低收入国家的债权主要是对公贷款，尤其是对政府的贷款，占75%。
• 按国家特征：中国对撒哈拉以南非洲国家的债权占45%，且主要集中在中等收入国家中收入偏低的国家。
• 按行业分布：贷款主要用于大型基础设施建设和采掘业，特别是运输和电力等公共事业部门以及矿业，合计占70%。

三、钱从哪里来？

• 资金来源：主要来自政策性银行提供的非优惠贷款，占92%；商业银行贷款占7%。
• 贷款类型：
  1. 政府税收支持的优惠贷款
  2. 政府资助的人民币计价优惠贷款
  3. 政策性银行提供的非优惠贷款（主要类型）
  4. 商业银行或中国出口信用保险公司担保的私人部门贷款

四、债务风险大吗？

• 集中度：中国对外债权集中度近年来维持在40%左右，相对稳定。
• 高风险国家：欠中国债务最多的前十个国家中有3个被世界银行评定为“外债高风险”国家，占中国对中低收入国家债权的12%。
• 债务困境：已有部分国家陷入外债危机或高风险状态，合计欠中国债务440亿美元，占其外债总额的16%，需联合其他债权人共同应对。

风险提示

• 债务风险可能超预期。
• 数据源可能存在不完整性，影响对风险的准确评估。

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宏观组团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。
• 殷雯卿：华创证券研究员，协助张瑜进行宏观研究工作。

图表目录

• 图表1：截至2020年，中低收入国家对我国债务存量总额1710亿美元
• 图表2：2010年以前，我国借款的利率明显低于平均水平
• 图表3：两次“危机”中我国向中低收入国家提供的利息支付优惠更高
• 图表4：截至2020年，中低收入国家对我国债务约占其全部外债的2.7%
• 图表5：2019年以来，中低收入国家对我国债务增速低于其外债整体增速
• 图表6：2020年，低收入国家对我国债务约占其全部外债的11%
• 图表7：2018年以来，主导低收入国家外债增长的始终是多边债权人
• 图表8：我国对中低收入国家的贷款承诺峰值已过
• 图表9：中低收入国家从我国贷款承诺中的提款额于2021年见顶
• 图表10：我国的债权存量增速或将随着中低收入国家贷款提取额增速共同下滑
• 图表11：我国对中低收入国家的债权主要是对公贷款；而中低收入国家外债整体中，私人部门债务与一般政府债务“平分秋色”
• 图表12：我国对中低收入国家的债权集中在撒哈拉以南非洲
• 图表13：我国的债务国主要是中等收入国家中收入偏低的国家
• 图表14：我国对非洲的贷款集中于运输和电力等公共事业部门以及矿业
• 图表15：我国对中低收入国家提供贷款的4种主要类型
• 图表16：我国对中低收入国家发放贷款的资金主要源自官方债权人
• 图表17：近年来我国对前五大债务国的债权占比稳定在40%左右
• 图表18：前十大债务国中有三个外债高风险国家
• 图表19：前十大债务国外债总额占其GNI比例平均60%，占其出口金额比例平均294%
• 图表20：大部分陷入外债困境的债务国从我国借钱的比例不超过15%

附：全球经济与复工跟踪

• 图表21：近期英美餐厅就餐活动回落，德国基本持平
• 图表22：11月12日美国红皮书商业零售同比+6.8%
• 图表23：美国电影票房收入近期回升
• 图表24：美国10月乘用车销量环比+13%
• 图表25：10月29日美国粗钢产量环比-0.4%
• 图表26：近期美国铁路交通运输量略高于去年同期
• 图表27：近期美国用电量低于疫情前历史同期
• 图表28：11月12日当周WEI指数降至1.72
• 图表29：近期欧美经济意外指数回升后又小幅回落
• 图表30：美国10月CPI同比7.7%，低于预期8%
• 图表31：欧元区9月工业产值同比4.9%，好于预期2.8%；9月零售销售同比-0.6%，好于预期-1.3%
• 图表32：美联储准备金回升至3.2万亿美元左右
• 图表33：11月19日美联储总资产规模降至8.68万亿美元
• 图表34：近期欧美金融条件指数均回落
• 图表35：美国10Y-2Y国债期限利差降至-69bp左右
• 图表36：10Y美德国债利差先升后降至181bps左右
• 图表37：10Y德意国债利差降至189bp左右
• 图表38：10Y中美国债利差回升-100bps左右
• 图表39：美国通胀预期降至2.5%左右
• 图表40：全球负利率国债占比维持在3%左右
• 图表41：近期美元指数多、空头持仓均下降，净多头下降
• 图表42：近期10Y美债多头持仓下降、空头持仓小幅回升，净空头增加
• 图表43：近期美股美债正相关系数小幅回落至0.71左右