20220331-国金证券-策略专题研究报告_寻找驱动行业相对表现的圣杯_13页_1mb

行业相对市场表现驱动因素分析总结

核心内容概述

本文分析了驱动不同行业相对市场表现的四个核心维度：价格、价差、销量、政策。通过对行业基本面与市场表现的关联性研究，提出不同行业应关注不同的驱动因素，以更精准地预测其长期表现。

主要观点

1. 行业相对市场表现与基本面ROE正相关
   行业长期市场表现通常由其相对基本面（ROE）驱动，ROE越高，市场表现越强。

2. 驱动因素因行业而异
   不同行业受不同因素影响，需根据行业特性选择对应的驱动变量进行分析。

3. 价格主导型行业

   • 供给弹性低的资源品行业：如煤炭、有色金属，价格波动是核心驱动因素，供需关系影响价格，进而影响市场表现。
   • 需求弹性低的必需品行业：如白酒、乳制品，提价是行业高景气的重要体现，价格波动主导市场表现。

4. 价差主导型行业

   • 原料加工行业（如火电、PTA、钢铁）受原料成本波动影响较大，价差是衡量行业盈利和市场表现的关键指标。

5. 销量主导型行业

   • 可选消费品：如汽车、家电，销量变化是市场表现的主要驱动因素，价格波动对销量影响较大。
   • 机械类资本品：如工程机械，价格相对稳定，销量是盈利和市场表现的核心。
   • 技术驱动价格下降的电子产品：如消费电子、半导体，技术推动价格下降，销量成为主导因素。

6. 政策主导型行业

   • 房地产行业：政策调控周期显著，如“国十条”、“国五条”、“房住不炒”等政策对行业表现有深远影响。
   • 医药行业：受集采、医保政策等影响较大，政策周期是行业长期表现的重要变量。

关键信息汇总

一、价格主导型行业

• 供给弹性低：煤炭、有色等，价格波动是核心驱动因素。
• 需求弹性低：白酒、乳制品等，提价反映行业景气度。
• 图表支持：煤炭价格与板块相对表现正相关，工业金属价格波动大于产量，白酒价格走势与市场表现一致。

二、价差主导型行业

• 原料成本波动大：火电、PTA、钢铁等，依赖动力煤、原油、铁矿石等大宗原料。
• 价差决定盈利：PTA与石脑油价差反映行业盈利变化，钢铁与铁矿石价差影响市场表现。
• 图表支持：动力煤价格与火电表现反向相关，PTA价差与行业表现正相关。

三、销量主导型行业

• 可选消费品：汽车、家电，销量变化与市场表现高度一致。
• 机械类资本品：如工程机械，销量是主要驱动因素，价格波动较小。
• 电子产品：如消费电子、半导体，技术推动价格下降，销量主导行业表现。
• 图表支持：汽车销量与市场表现一致，智能手机出货量影响消费电子表现。

四、政策主导型行业

• 房地产行业：政策调控周期显著，影响行业走势。
• 医药行业：集采、医保政策等对行业表现有重要影响。
• 图表支持：地产政策周期与市场表现密切相关，医药政策周期影响板块走势。

风险提示

• 行业增长曲线突变（如政策或技术冲击）
• 经济复苏不及预期（如稳增长政策力度不足或海外经济下行）
• 海外黑天鹅事件（如地缘政治风险）

结论

本文构建了“价格、价差、销量、政策”四大维度的行业驱动因素框架，强调不同行业应根据其特性选择不同的分析重点。通过分析各行业表现与驱动因素之间的关系，有助于投资者更精准地把握行业走势，制定相应的投资策略。