深度报告-20220720-光大证券-扬农化工-600486.SH-投资价值分析报告_内生与外延并举夯实龙头地位_母公司赋能助力长期发展_42页_3mb

扬农化工（600486.SH）投资价值分析报告总结

公司概况与行业地位

扬农化工成立于1999年，现已成为全球最大的拟除虫菊酯原药生产制造商，是全球农化企业10强中唯一的中国本土企业。公司以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充，形成了多元化的业务格局。2021年先正达集团成为公司控股股东，同时“两化”合并成立中国中化，进一步强化了公司与集团内部资源的协同效应，为其长期发展提供了强大支撑。

产能扩张与业绩表现

公司通过内生增长与外延收购并举，不断拓展其农药产能。优嘉三期和优嘉四期项目的持续建设使得公司产能显著提升，2022年Q1业绩表现亮眼，营收同比增长42.08%，归母净利润同比增长103.51%。公司计划在辽宁省葫芦岛市建设辽宁优创项目，为未来产能扩张提供新的动力。

预计2022-2024年，公司归母净利润分别为21.20亿元、23.96亿元和26.71亿元，对应EPS分别为6.84元、7.73元和8.62元。基于绝对估值，公司目标价为151.26元，对应2022年22倍PE，维持“买入”评级。

行业趋势与市场环境

随着农药创新成本的攀升和研发周期的延长，非专利农药市场份额逐年扩大。2020年以来，受新冠疫情、全球通胀及俄乌冲突等因素影响，粮食价格显著上涨，推动了全球农药需求的提升。同时，化学原料价格的上涨也对农药产品价格形成支撑，使其维持在较高水平。

产品结构与业务布局

公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂等多个类别。其中，杀虫剂以拟除虫菊酯为核心，公司拥有完整的产业链布局，具备较强的市场竞争力。除草剂方面，公司是全球最大的麦草畏生产商，草甘膦产能集中，盈利能力显著增强。

收购与产业链完善

公司通过多次收购，如中化作物、南通宝叶、江苏优科等，完善了其产业链布局，形成了研、产、销一体化的格局。这些收购不仅丰富了公司的产品线，还增强了其在农药市场的竞争力。

环保与可持续发展

公司高度重视环保投入，是全国化工企业环境保护先进单位。2016年以来，公司持续加大环保投入，2019年环保投入达2.29亿元，占营收比例2.63%。随着国家环保政策的收紧，公司通过环保技术的提升和产能优化，提升了其在行业中的竞争力。

资本开支与现金流

公司经营性现金流自2017年起保持在10亿元以上的水平，2021年达到14.54亿元，2022年Q1为7.89亿元，同比增长69.47%。公司具备强大的“造血能力”，能够支持其大规模的资本开支需求，为产能扩张和新产品开发提供坚实后盾。

风险提示

尽管公司前景良好，但仍面临农药及原材料价格波动、环保和安全生产风险、以及产能建设风险等挑战。

投资建议

公司具备较强的行业龙头地位和持续的产能扩张能力，受益于非专利农药市场的扩大和全球粮价的上涨。在先正达与中化集团的支持下，公司有望实现更长远的发展。基于盈利预测和估值分析，我们维持“买入”评级。