2019年A股年度策略_行百里者半九十_115页_8mb

2019年A股年度策略总结

核心判断

2019年A股市场将继续震荡磨底，估值调整接近尾声，指数将沿着盈利缓慢下行。盈利拐点可能比预期晚，基于二次超跌的反弹或早于盈利反转。投资者应控制仓位，及时止盈。

2018年回顾

市场表现

• 2018年A股全年震荡下跌，上证指数跌幅超过20%，全A非金融石油石化市盈率跌至18.4倍，低于2012年低点。
• 自2015年6月见顶以来，市场调整已达3年半，跌幅约70%，与2008年熊市相当，但中小市值股跌幅较轻。

行业表现

• 周期股在2016年以来盈利改善显著，成长股则盈利贡献偏低。
• 历史上，上证指数走势与盈利增速密切相关，2009年后经济周期弹性减弱，单纯库存周期难以带来牛市。

估值与基本面

• A股估值不断下行，本质是经济潜在增速下降。
• 小市值股估值溢价下降，2015年末与2018年10月市盈率比值分别为8.84、1.89。
• 2018年1月蓝筹股行情结束，估值与业绩匹配度达到极限，融资余额显著上升。

外资与政策

• QFII成为交易性资金，陆港通前20大重仓股以蓝筹为主，持股市值显著上升。
• 政策空间有限，市场期待减税>基建>宽货币>房地产，但政策效果有限。

2019年展望

盈利增速预测

• 全A非金融盈利增速可能在-3%至3%之间，盈利拐点或将迟到。
• 工业企业利润总额增速持续下滑，ROE出现向下拐点。

库存周期

• 库存周期对股市有显著领先意义，历史平均为2年，但2019年去库存周期可能拉长。
• 电子、化工、机械等行业库存仍在积累，去库存压力大。
• 可选消费品行业渠道库存处于高位，需求疲软。

基建投资

• 基建投资增速在2018年10月出现拐点，预计企稳回升。
• 专项债发行支撑基建投资，但地方债务杠杆限制其回升空间。
• 建筑业PMI转暖，显示基建景气度回升。

消费与房地产

• 居民消费增速持续下行，与房地产存在跷跷板效应。
• 消费占GDP比重超过50%，增速下降对GDP影响较大。

出口环境

• 中美贸易摩擦影响出口，尤其是对美出口。
• 贸易差额缩小，出口竞争力下降。
• PMI新出口订单指数处于非景气区间，东莞等出口重点城市经济承压。

行业配置建议

• 弹性行业：关注估值充分反映风险、公募仓位低且政策反转信号明确的行业，如传媒、公用事业。
• 底仓行业：关注逆周期的高确定性行业，如建筑、计算机。
• 政策推动行业：关注“十三五”重点方向，如医疗IT、信息安全、核电、天然气、新能源汽车。
• 主题投资：关注政策催化强的主题，如5G相关的通信和电子元器件，以及黄金板块。

历史参考

• 2012年A股呈“N”型走势，防御强于成长，三线白酒、苹果产业链、装饰园林有结构性行情。

总结

2019年A股市场面临盈利拐点延迟、估值调整接近尾声、库存周期拉长、出口环境不确定等多重压力。投资者应关注政策推动的行业及高确定性底仓，控制仓位，及时止盈。