20221020-国盛证券-TCL中环-002129.SZ-三季度业绩亮眼_硅片龙头高质量增长_3页_650kb

报告摘要

TCL 中环在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，其营收和净利润均超出市场预期。公司作为光伏硅片行业的龙头企业，通过持续的产能扩张和技术创新，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。

业绩亮眼：2022年前三季度，公司实现营收498.45亿元，同比增长71.35%；归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%。第三季度营收181.47亿元，同比增长58.56%；归母净利润20.83亿元，同比增长66.80%，环比提升29.62%。
经营质量提升：公司三季度ROE提升至5.9%，高于二季度1.1个百分点，显示出良好的盈利能力和资产使用效率。
产能扩张加速：宁夏六期50GW项目顺利投产，截至9月底，公司晶体产能达到128GW，预计年底将达到140GW。同时，天津25GW和宜兴30GW DW工厂也在加快投产，提升切片产能配套。
技术创新与成本优化：公司通过技术升级和工艺改进，持续优化硅片生产成本，提升产品品质和生产效率。例如，晶体环节单台月产同比提升12%，硅料消耗率下降，晶片A品率提升4%，厚度下单公斤出片数提升6%。
盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润分别为72.07/100.69/119.45亿元，对应PE估值分别为19.5/13.9/11.7倍，维持“增持”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	19,057	41,105	71,452	80,058	86,290
增长率yoy(%)	12.8	115.7	73.8	12.0	7.8
归母净利润(百万元)	1,089	4,030	7,207	10,069	11,945
增长率yoy(%)	20.5	270.0	78.8	39.7	18.6
EPS（元/股）	0.34	1.25	2.23	3.12	3.70
ROE(%)	5.3	10.6	15.9	17.8	17.3
P/E(倍)	128.8	34.8	19.5	13.9	11.7
P/B(倍)	7.3	4.4	3.6	2.9	2.3

资产负债表：公司总资产持续增长，从2020年的58,720百万元增长至2024年的预计137,170百万元。负债总额亦呈上升趋势，预计2024年负债合计为65,377百万元。
现金流量表：公司经营活动现金流持续改善，2022年预计达到15,606百万元，2024年预计为24,127百万元。但投资活动现金流在2022年出现大幅下降，主要由于大规模资本支出。
利润表：公司营业收入和营业利润显著增长，净利润率持续提升，从2020年的5.7%提升至2024年的预计13.8%。

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	18.9	21.7	22.7	25.2	27.0
净利率(%)	5.7	9.8	10.1	12.6	13.8
ROE(%)	5.3	10.6	15.9	17.8	17.3
ROIC(%)	5.1	9.0	10.2	12.5	14.0
资产负债率(%)	52.2	46.6	58.8	52.4	47.7
净负债比率(%)	45.8	29.9	94.6	83.7	55.6
总资产周转率	0.4	0.6	0.7	0.7	0.7
每股收益(最新摊薄)	0.34	1.25	2.23	3.12	3.70
每股经营现金流(最新摊薄)	0.88	1.32	4.83	4.45	7.47
每股净资产(最新摊薄)	5.94	9.80	11.92	14.98	18.61
P/E	128.8	34.8	19.5	13.9	11.7
P/B	7.3	4.4	3.6	2.9	2.3
EV/EBITDA	36.2	19.1	14.3	10.1	8.4