20140109-招商证券-奥赛康-300361.SZ-国内质子泵抑制剂龙头企业_25页_1mb_1mb

报告摘要

奥赛康（300361）新股分析总结

核心内容概览

奥赛康是国内质子泵抑制剂（PPI）注射剂龙头企业，同时拥有丰富的抗肿瘤药物产品线。公司2010-2012年收入和净利润复合增长率分别为58%和61%，展现出强劲的增长势头。预计2014年净利润为4.67亿元，EPS为2.10元，给予28-37倍PE估值，合理价值区间为58.80-77.70元。公司主要产品包括奥西康、奥维加、奥先达、奥诺先等，其中奥西康和奥维加是核心产品，占据公司收入和利润的大部分。

主要观点

市场地位稳固：奥赛康是国内PPI注射剂市场的主要参与者，2012年市场份额排名首位，占国内PPI注射剂市场24%。其核心产品奥西康和奥维加分别占据市场领先地位。
抗肿瘤药物布局：公司抗肿瘤药物产品线丰富，涵盖传统化疗药物和辅助用药，如奥先达、奥诺先、奥正南等，其中奥诺先为国内独家产品，市场表现强劲。
在研产品丰富：公司在PPI注射剂和抗肿瘤药物领域拥有多个在研产品，预计未来几年陆续上市，有助于进一步巩固市场地位。
销售模式成熟：公司采用学术推广为主、代理为辅的销售模式，学术推广占比超过70%，覆盖4000家县级以上医院。
募投项目明确：募集资金主要用于二期产能扩建、新药研发中心、企业管理信息系统建设及营销渠道网络建设，以支持未来业务增长。
风险提示：核心产品面临招标降价风险，新药研发进展低于预期可能影响公司业绩。

关键信息

发行信息

发行前总股本：21000万股
本次发行股数：7000万股
发行后总股本：未明确
发行日期：2014/01/10
上市日期：未明确
发行价和市盈率：未明确

主要股东

南京奥赛康：42%
苏洋投资：19%
中亿伟业：19%
伟瑞发展：15%
海济投资：5%

业绩预测

2013年收入：26.53亿元
2014年收入：33.43亿元
2015年收入：40.45亿元
2013年净利润：3.42亿元
2014年净利润：4.67亿元
2015年净利润：5.94亿元
EPS（按发行后股本）：1.54元（2013）、2.10元（2014）、2.67元（2015）

估值建议

2014年预测PE：28-37倍
合理价值区间：58.80-77.70元

行业与市场分析

消化药市场

消化系统疾病高发，尤其以消化道溃疡和功能性消化不良为主。
PPI市场增长迅速，04-11年复合增长率约20%，预计未来将继续增长。
奥赛康在PPI注射剂市场表现突出，市场份额领先。

肿瘤药物市场

肿瘤发病率高，市场规模持续扩大，预计未来十年仍将持续增长。
公司抗肿瘤药物产品线丰富，涵盖传统化疗药物和辅助用药，其中奥诺先为国内独家产品，市场表现强劲。
在研抗肿瘤药物包括硼替佐米、伊立替康、帕洛诺司琼等，市场潜力巨大。

公司产品分析

消化类药物

奥西康：国内首家上市，享受发改委单独定价，13年进入基药目录，市场份额领先。
奥维加：首仿产品，09-12年复合增长率高达416%，预计未来将取代奥西康成为第一大品种。
奥先达：奈达铂的国内独家产品，09-12年复合增长率接近40%，13年1-9月市场份额41%。
奥正南：奥沙利铂，市场份额较低，但公司正在推进其脂质体剂型研发。
其他消化类药物：如地西他滨、雷贝拉唑等，市场潜力逐步显现。

抗肿瘤药物

奥诺先：国内独家右丙亚胺，用于预防乳腺癌患者心脏毒性，市场增长迅速。
奥先达：奈达铂，市场占有率领先，未来有望进一步提升。
奥正南：奥沙利铂，市场份额较低，但公司正在推进其脂质体剂型。
培美曲塞：市场容量大，12年样本医院销售额5.7亿，预计未来稳步增长。
多西他赛：市场容量大，12年样本医院销售额约5.4亿。
紫杉醇：市场容量大，12年样本医院销售额约5.4亿。

研发与生产能力

研发投入：2009-2013年研发费用逐年增加，复合增长率75%。
研发架构：公司设有五大研究机构，涵盖化学药物、靶向药物、生物医药等领域。
在研项目：包括PPI注射剂和抗肿瘤药物，如雷贝拉唑、埃索美拉唑、硼替佐米等。
产能扩建：二期产能扩建项目预计提升消化类和抗肿瘤类药物产能，满足市场需求。

风险提示

核心产品面临招标降价风险。
新药研发进展可能低于预期，影响公司未来业绩增长。

图表目录

图1：奥赛康09-13H年收入情况
图2：奥赛康09-13H年净利润情况
图3：09-13H年奥赛康主要产品收入情况
图4：公司五大主要品种两种销售模式的历年收入情况
图5：奥赛康历年研发费用
图6：奥赛康研发架构
图7：奥赛康股权结构
图8：奥赛康收入占比
图9：奥赛康毛利润贡献占比
图10：胃及十二指肠溃疡出院病人疾病转归情况
图11：胃及十二指肠溃疡老年病人（>60岁）占比
图12：国内消化类药物市场规模
图13：样本医院各PPI产品所占市场份额
图14：消化道溃疡药物发展简史
图15：13年1-9月PPI注射剂市场格局
图16：PPI各企业样本医院历年市场份额变化
图17：洛赛克全球销售额
图18：奥美拉唑国内样本医院销售情况
图19：奥西康历年收入情况
图20：奥西康市场竞争情况
图21：奥维加历年收入情况
图22：奥维加市场竞争情况
图23：卫材雷贝拉唑历年销售额
图24：样本医院雷贝拉唑销售情况
图25：12年样本医院雷贝拉唑企业格局
图26：阿斯利康埃索美拉唑销售情况
图27：国内埃索美拉唑样本医院销售情况
图28：全球14个国家发病率情况
图29：2003-09年中国肿瘤发病率
图30：中国前十位癌症发病率
图31：2007-2012年全球肿瘤药物市场规模
图32：2006-2012年中国肿瘤药物市场规模
图33：全球抗肿瘤靶向药物市场规模
图34：国内样本医院靶向药物市场规模
图35：抗肿瘤药物发展历程
图36：奥赛康肿瘤药物历年销售额
图37：奥赛康肿瘤各产品占比营收情况
图38：右丙亚胺销售情况
图39：奥先达历年销售情况
图40：奈达铂样本医院销售额
图41：奈达铂市场竞争格局
图42：奥正南历年销售情况
图43：奥沙利铂样本医院销售额
图44：奥沙利铂前五家企业市场竞争格局
图45：礼来培美曲塞历年销售额
图46：培美曲塞样本医院销售情况
图47：样本医院培美曲塞竞争格局
图48：医药行业历史PE Band
图49：医药行业历史PB Band

财务预测表

主要财务数据

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
主营收入(百万元)	1303	2041	2653	3343	4045
同比增长	60%	57%	30%	26%	21%
营业利润(百万元)	171	287	401	549	699
同比增长	64%	68%	39%	37%	27%
净利润(百万元)	151	242	342	467	594
同比增长	62%	60%	41%	37%	27%
每股收益(元)	0.68	1.09	1.54	2.10	2.67
ROE	47%	45%	25%	28%	28%

资产负债表

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
流动资产	445	633	1340	1674	2163
现金	123	196	728	899	1225
应收票据	41	87	106	134	162
应收款项	217	266	393	495	599
其它应收款	2	1	3	3	4
存货	41	70	89	115	140
其他	20	13	21	28	33
非流动资产	221	350	485	513	484
长期股权投资	0	0	0	0	0
固定资产	198	203	249	250	232
无形资产	12	22	20	18	16
其他	10	125	216	246	236
资产总计	665	983	1825	2187	2647
流动负债	235	350	369	405	449
短期借款	100	110	100	100	100
应付账款	21	42	50	65	78
预收账款	13	13	18	23	28
其他	101	185	202	217	243
长期负债	24	9	10	10	10
长期借款	15	0	0	0	0
其他	9	9	10	10	10
负债合计	258	359	379	415	459
股本	210	210	222	222	222
资本公积金	96	96	666	666	666
留存收益	101	318	557	884	1299
少数股东权益	0	0	0	0	0
归属于母公司所有者权益	407	624	1249	1500	1833

附：财务预测表

分产品预测

产品类别	2009	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
消化类	426	603	995	1608	2103	2639	3155
奥美拉唑（奥西康）	407	545	687	935	1122	1324	1509
兰索拉唑（奥维加）	5	43	291	647	945	1266	1582
其他消化类	14	15	17	25	36	49	64
抗肿瘤类	151	195	291	418	528	670	833
奈达铂（奥先达）	44	61	88	118	142	167	194
奥沙利铂（奥正南）	42	43	44	40	39	38	38
右丙亚胺（奥诺先）	16	25	61	135	203	294	396
其他抗肿瘤类	49	67	97	125	145	171	205
其他	19	15	17	15	20	25	30
总收入	595	813	1303	2041	2651	3334	4018

总结

奥赛康作为国内质子泵抑制剂注射剂龙头企业，凭借其核心产品奥西康、奥维加等占据市场领先地位。公司在抗肿瘤药物领域也有丰富的产品线和在研品种，未来增长潜力巨大。公司通过募投项目提升产能和研发能力，进一步巩固其市场地位。尽管面临核心产品招标降价和新药研发风险，但其在消化药和抗肿瘤药市场的表现及在研产品的前景使其具备较强的市场竞争力。

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