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中国铁塔（H00844.HK）投资分析总结

核心内容

中国铁塔（H00844.HK）是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商，凭借对三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）的铁塔资源整合，形成了绝对领先的市场地位。截至2017年底，公司拥有187.2万个站址，市占率高达96.3%，收入达686.7亿元人民币，市占率97.3%。公司业务涵盖塔类、室分及跨行业站址应用与信息服务。

主要观点

1. 股东即是客户，收入稳定但价格承压

• 公司由三大运营商的铁塔资产重组而成，三大运营商既是股东又是主要客户。
• 2017年，三大运营商贡献了公司总收入的99.8%。
• 长期服务协议保障了收入的稳定性。
• 公司采用成本加成定价策略，考虑共享折扣调整，导致产品价格受股东影响，利润提升受限。

2. 共享率提升与社会塔融合，打开盈利空间

• 中国铁塔的成立推动了铁塔共享模式的发展，新建站址共享率高达72%，减少建设铁塔56.8万座。
• 2015-17年，站均租户数逐年上升，分别为1.28、1.40和1.43，仍有提升空间。
• 通过“通信塔”与“社会塔”的融合，公司可降低建设成本并拓展跨行业服务，如气象监测、环境监控等。
• “社会塔”收入不受三大运营商影响，有助于提升资产效率和盈利空间。

3. 5G时代带来新增长机会

• 5G技术将推动基站部署密度增加，原有通讯塔也需要挂载新设备，带动铁塔需求增长。
• 5G基站覆盖半径较小，需更密集的部署，预计中国将在5-10年内投入1.2万亿元建设5G网络。
• 2022年，中国市场5G基站数量预计达到243.2万台，进一步提升铁塔需求。

关键信息

• 估值假设：若IPO出让25%股权，融资80-100亿美元，则对应2017年末净资产的估值为240-300亿美元，PB约为1.26-1.58倍。
• 合理估值：考虑到公司独特市场地位和利润弹性，PB为1.2倍时估值合理，对应融资后总估值约为310-330亿美元。
• 投资建议：在合理估值区间内，建议投资者申购。

风险提示

• 收入高度依赖三大运营商，若其需求变化可能影响公司业绩。
• 跨行业业务发展可能不及预期，影响盈利空间。
• 5G网络建设需大量资本开支，可能带来财务压力。

财务与经营数据对比

项目名称	中国铁塔	美国电塔	冠城国际	印度巴帝电信
站址数（万）	187.2	15.0	9.0	16.2
总收入（百万美元）	10,810	6,664	4,356	3,760
站均通信运营商租户数	1.43	1.90	2.20	2.35
EBITDA利润率	59%	61%	57%	43%

投资建议与评级

• 投资建议：在合理估值区间（310-330亿美元）内，建议申购。
• 评级标准：
  • 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取必要资料）。
  • 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

其他信息

• 分析师：张忆东（兴业证券经济与金融研究院副院长）、王文洲。
• 披露信息：公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括大森控股集团有限公司、尚捷集团控股有限公司等。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成买卖建议，且公司对报告内容的准确性及完整性不作保证。

图表说明

• 图1：2015-17年公司分部收入。
• 图2：公司里程碑事件。
• 图3：中国铁塔股权结构。
• 图4：2015-17年公司收入及增长率。
• 图5：2015-17年公司经营利润率和净利率。
• 图6：中国铁塔跨行业站址应用与信息服务示意图。