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债市月度总结（2026年5月-6月）

核心内容

5月和6月的债市表现呈现出明显的结构性特征，资金面持续宽松，但债牛步伐有所放缓。5月期间，短端利率受资金预期波动影响，呈现“先上后下”的反转行情；长端利率则在信贷走弱预期推动下加速下行，10年国债收益率降至 $1.71%$，创年内新低。与此同时，市场开始关注品种利差，政金债成为表现最突出的品种，收益率普遍下行7-10bp，优于同期国债。6月，随着财政政策可能加码，政府债供给压力有限，但需关注财政边际变化对债市的影响。央行操作成为资金面的关键变量，宽松环境或可延续，但需警惕流动性超预期变化和货币政策调整风险。展望6月，债市行情或呈现“前慢后快”的趋势，超长端利率债可能成为主要机会所在。

主要观点

5月债市表现

• 资金面宽松持续：5月资金价格中枢维持低位，R001、R007月均值分别为 $1.32%$、$1.37%$，整体流动性环境依旧良好。
• 短端利率反转：1年期国债收益率呈现“先上后下”的走势，月初为 $1.16%$，月中一度上行至 $1.21%$，月末回落至 $1.16%$。
• 长端利率下行：10年国债收益率在下旬加速下行，月末收于 $1.71%$，已提前定价部分降息预期。
• 债牛节奏放缓：随着长短端利率趋近合理区间下界，债牛步调边际放缓，市场对降准降息等强刺激手段的期待升温。

6月债市展望

• 配置盘欠配逻辑强化：4-5月交易盘进场加快，利率债基久期中枢突破4.0年，市场开始担忧后续一致止盈。
• 保险配置加速：一季度保险债券配置规模仅为5088亿元，远低于2024-2025年的水平，但4月第五周起周均净买入规模提升至614亿元，显示其正寻找进场窗口。
• 中小银行欠配风险：1-4月中小银行净增持债券规模仅为12240亿元，远低于2023、2025年水平，或面临利率下行初期超卖的困境，6月可能有补仓需求。
• 大行配置行为与信贷挂钩：大行在5月由卖转买，净买入417亿元，主要增持存单和政金债。若6月实体需求未改善，大行仍可能在二级市场有配置诉求。

关键信息

政府债供给情况

• 5月供给偏慢：国债、地方债净发行规模合计12390亿元，同比减少2559亿元。
• 6月供给预期：若按发行计划测算，政府债总供给或达2.5-2.8万亿元，为年内最高值；但到期规模同样达1.6万亿元，净供给可能维持在1.0-1.3万亿元区间，冲击可控。
• 财政边际变化：若实际供给规模超出预期，可能改变债市多头叙事。

央行操作影响

• 资金面稳定预期：6月资金中枢抬升幅度有限，市场情绪有望保持平稳。
• 中长期资金到期压力缓解：6月中长期资金到期规模为1.7万亿元，较3-5月月均2万亿元以上有所回落。
• 央行操作风格：呈现“整体呵护、边际降温”特征，可能通过适当回笼资金平抑市场情绪。

债市机会与品种利差

• 上半月行情偏谨慎：受利率与利差双低、央行操作不确定性、PPI数据可能超预期等因素影响，债市情绪偏谨慎，利率下行速度较慢。
• 下半月行情加速：随着内需和经济情况逐渐明朗，收益率可能再度下行，但机会或在超长端品种。
• 超长端性价比占优：20-30年国债、地方债、政金债的利差普遍处于高位，吸引力强，可能成为配置型资金的重点配置对象。

风险提示

• 流动性超预期变化：可能出现资金面波动，影响债市定价。
• 货币政策调整：央行可能根据市场情况调整操作策略。
• 海外通胀与货币政策变化：可能对国内债市产生外溢影响，需关注相关风险。

总结

5月债市在资金面宽松背景下，呈现结构性行情，短端利率反转，长端利率加速下行，政金债表现亮眼。6月债市或受配置盘欠配逻辑影响，资金面仍以宽松为主，但需关注财政政策边际变化和央行操作对市场情绪的影响。展望6月，债市行情或呈现“前慢后快”的趋势，机会或将集中在超长端利率债品种，如20-30年国债、地方债和政金债。市场需警惕流动性、货币政策及海外因素带来的不确定性。