20140510-中泰证券-危机后周期资产配置研究专题之一_类滞胀走势下消费品相对收益显著_13页_811kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济处于“类滞胀”状态下的资产配置策略，重点探讨了猪肉和蔬菜价格对CPI的影响，以及消费品在CPI上升期的表现。同时，基于美林时钟理论，研究了危机后A股市场的板块与行业轮动规律，提出了在类滞胀周期下重点配置消费品行业的投资建议。

主要观点

1. 类滞胀趋势下通胀温和上行

   • 猪肉价格反弹与蔬菜价格周期性见底是推动CPI小幅上升的主要因素。
   • 猪肉价格反弹可参考2013年3月至2013年9月的小周期，但当前生猪存栏量显著低于2013年低点，预计反弹力度和时间长度将大于以往周期。
   • 2014年三季度初，猪肉价格预计上涨至15元/公斤左右，同比涨幅接近40%。

2. 蔬菜价格周期性见底推动CPI上升

   • 蔬菜价格周期稳定性高于猪肉，预计走高将延续至2014年第一季度。
   • 蔬菜与猪肉价格的叠加效应是当前经济弱势下推动通胀回升的重要动力。

3. 美林时钟在中国A股市场的表现

   • 在经济复苏初期，成长股与周期股表现相似，无明显相对收益。
   • 成长股在经济过热中后期表现突出，滞涨期成长与周期股均面临收益率下行。
   • 滞涨向衰退过渡时，成长股下跌幅度大于周期股。

4. 消费品在CPI上升期表现稳健

   • 2000年后，CPI上升期间消费品的平均超额收益最高，优于制造业。
   • 在2004年以前，CPI上升对消费品有抑制作用，但自2008年后，消费品开始获得持续正收益。
   • 消费品ROE基本维持在14%左右，毛利率稳步提升，显示出更强的盈利能力和稳定性。

关键信息

• 当前经济背景：2012年后，中国经济弹性减弱，货币增速回落，实体经济复苏乏力。
• 行业表现：2009年以来，消费品行业在CPI上升期间表现出显著的相对收益优势。
• 投资建议：重点推荐农林牧渔（尤其是养殖股）、食品饮料（如肉制品、乳制品、调味品）行业。
• 具体标的：
  • 农林牧渔：金宇集团、登海种业、牧原股份、圣农发展、益生股份
  • 食品饮料：双汇发展、伊利股份、光明乳业、中炬高新、海天味业、恒顺醋业、青岛啤酒

行业配置及投资组合

农林牧渔

• 猪价反弹逻辑不变，推荐畜禽产业链。
• 短期重点推荐高弹性养殖股（如益生、圣农）。
• 长期关注成本优势明显的牧原股份。
• 5-6月份可逐步加仓兽药和饲料龙头（如金宇集团、大北农）。

肉制品

• 双汇作为国内肉制品龙头，具备供应链整合、渠道扩张、品牌传播等优势。
• 未来需在产品创新、多品牌经营、产业链布局等方面提升。

调味品

• 国内调味品龙头正向产品+营销增值服务转型。
• 投资机会包括：产品与渠道爆发期企业、外延式扩张企业（如海天味业）、积极进行营销改革企业（如恒顺醋业）。

乳制品

• 行业产品结构持续升级，高端产品销量保持高位。
• 综合毛利率和净利率稳步提升，推荐伊利股份和光明乳业。

总结

在类滞胀经济走势下，消费品行业具备显著的相对收益优势，尤其是在CPI上升期间。随着猪肉和蔬菜价格的温和上涨，CPI预计年底将上升至2.7%左右，推动市场对消费板块的关注。建议投资者重点关注农林牧渔和食品饮料行业，配置高弹性养殖股、调味品和乳制品龙头，以获取稳健收益。