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报告摘要

食品饮料：“无糖”系列报告（二）：代糖的崛起

核心内容

本报告分析了我国无糖饮料行业的发展现状与前景，指出代糖作为无糖饮料的核心成分，将在未来几年持续受益于行业增长和政策导向。同时，报告对代糖市场进行了分类，探讨了不同甜味剂的安全性、风味、甜价比及技术壁垒，并列举了相关上市公司。

主要观点

无糖饮料处于黄金发展期：我国无糖饮料市场规模在2014-2019年保持40%以上的复合年增长率，预计未来数年仍将保持两位数增长。
代糖替代蔗糖趋势明显：随着健康意识提升和“糖税”政策的全球推广，代糖正逐步取代传统蔗糖，尤其在高糖饮料市场。
安全性更高的甜味剂成为主流：赤藓糖醇和三氯蔗糖因其安全性高、风味接近蔗糖而成为代糖市场的未来趋势。
技术壁垒与产业政策影响市场格局：赤藓糖醇和三氯蔗糖由于其较高的技术壁垒和产业政策支持，相较于其他代糖具有更强的竞争力。
甜价比是市场选择的重要因素：甜菊糖苷甜价比最优，但因安全性问题受到一定限制；赤藓糖醇和三氯蔗糖在甜价比和安全性上取得平衡，发展空间更大。
国内无糖饮料市场对代糖的接受度提高：国内主流无糖饮料如元气森林、雀巢优活等已开始使用赤藓糖醇和三氯蔗糖进行复配，提升产品口感与市场竞争力。

关键信息

无糖饮料市场概况

2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，占比仅1.25%。
2014-2019年CAGR为40%+，预计未来仍将保持两位数增长。
2027年市场规模预测为276.6亿元，增长空间巨大。

代糖发展趋势

甜味剂分类：
- 高倍甜味剂：包括天然甜味剂（如甜菊糖苷、罗汉果甜苷）和化学合成甜味剂（如阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖）。
- 低倍甜味剂：包括糖类和糖醇类，如赤藓糖醇、木糖醇、山梨糖醇等。
安全性与风味：
- 阿斯巴甜因安全性问题将逐步被淘汰。
- 三氯蔗糖和赤藓糖醇在风味和安全性方面表现更优，发展潜力大。
- 甜菊糖苷和罗汉果甜苷因风味问题，市场接受度相对较低。
甜价比：
- 安赛蜜和三氯蔗糖甜价比最优，适合大规模使用。
- 赤藓糖醇和木糖醇甜价比相对较低，但因其健康属性被用于高端产品。

主要代糖产品及市场占比

三氯蔗糖：2019年产量占比4%，产值占比15.2亿元，是四代糖中产值最高的。
赤藓糖醇：2019年产量占比24%，年均复合增长率约30%，成为产量增速最快的甜味剂。
安赛蜜：2019年产量占比8%，产值占比7.2亿元，5年CAGR为9.8%。
阿斯巴甜：2019年产量占比8.6%，市场份额逐步减少。

国内无糖饮料使用代糖情况

国内主流无糖饮料品牌如元气森林、雀巢优活等已开始使用赤藓糖醇和三氯蔗糖进行复配。
部分产品使用多种代糖，如安赛蜜、赤藓糖醇、三氯蔗糖等。

上市公司分析

三元生物：拟上市企业，赤藓糖醇产量全球占比33%，全国占比约55%，是赤藓糖醇的主要生产商。
保龄宝：国内唯一全品类功能糖制造服务商，赤藓糖醇产能3.2万吨，全国市场份额30%。
金禾实业：安赛蜜和三氯蔗糖的寡头垄断生产商，市场份额超过60%，是全球领先的三氯蔗糖生产商。
华康股份：木糖醇产量国内占比48%，全球占比18.9%，是木糖醇的主要生产商之一。

风险提示

行业政策出现重大变化；
原材料成本上升；
产品安全性问题。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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分析师简介

孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。
韦香怡：新加坡南洋理工大学硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、肉制品及软饮料、乳制品板块。

分析师承诺

本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。报告内容力求客观、公正，仅供参考，不构成投资建议。

免责声明

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