20260403-申万宏源-申万固收_周度聚焦_多空博弈_市场方向怎么选_12页_2mb

申万固收·周度聚焦总结

核心内容概述

本周申万宏源固收研究团队围绕债市多空博弈、信用债表现、可转债走势、地方债供给以及公募REITs市场等核心议题进行了深入分析，指出当前债市面临多重因素交织下的方向选择难题。同时，团队对机构行为、经济高频数据及政策预期进行了跟踪，为投资者提供市场策略参考。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场：收益率下行，信用利差短上长下

• 市场表现：信用债收益率大多下行，信用利差在短端上行、长端下行，整体处于低位震荡状态。
• 驱动因素：资金面宽松、高置力量偏强，以及通胀回升对债市的冲击逐渐消退。
• 策略建议：
  • 关注3年左右中短端信用债的下沉策略。
  • 一级市场供给放量可能带来参与机会。
  • 科创债ETF出现小幅冲量迹象，预计规模为小百亿级别。
  • 二永债发行恢复的必要性提升，关注4月可能恢复发行，永续债潜在供给压力较大。

2. 可转债市场：估值保护下进入舒适区间

• 市场表现：转债表现好于正股，估值反弹背景下呈现不对称优势。
• 结构性特点：
  • 新券和次新券估值反弹幅度偏弱，热度明显降温。
  • 高平价偏股转债估值反弹较大，市场风险偏好和流动性有所好转。
• 短期展望：
  • 受美伊冲突影响，市场具有较强不可预测性。
  • 估值回落后的转债仍具备跟涨不跟跌的性价比，可继续关注反弹机会。

3. 机构行为：久期下降，杠杆率抬升

• 债券基金久期变化：
  • 全部中长期纯债基金久期中位数上升至2.71年，处于近三年78.50%分位数。
  • 中长期利率型纯债基金久期中位数下降至2.94年，处于近三年53.50%分位数。
• 非银机构杠杆率：
  • 保险和券商偏好杠杆策略，存款搬家尚未完成。
  • 机构行为显示市场对利率债的配置意愿有所下降。

4. 地方债市场：减国债利差走阔，供给明显下降

• 发行情况：
  • 本期地方债发行和净融资均有所下降，预计下期供给将环比大幅减少。
  • 2026年二季度地方债计划发行规模为21067亿元，其中新增地方债7314亿元。
• 利差分析：
  • 本期3Y地方债减国债利差为17.72BP，20Y为21.17BP，分别处于2023年以来的70.90%和62.30%分位数。
  • 10年期地方债利差调整顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP。
• 配置建议：
  • 3Y地方债估值性价比更高，建议关注。
  • 长期限地方债整体性价比不高。

5. 公募REITs市场：回调延续，流动性分化

• 市场表现：
  • REITs市场连续第五周收跌，中证REITs全收益指数跌幅为0.83%。
  • 产权类流动性持续走低，经营权类（如交通、环保项目）有所回升。
• 重要动态：
  • 东方红隧道REITs完成询价，定价4.68元/份，溢价率12.6%，有效认购倍数达173.69倍。
  • 昌保租赁住房REITs启动询价，规模较小，约8.3亿元。
• 未来展望：
  • 下周将集中发布REITs年报，叠加三单产品解禁，可能对市场形成扰动。

6. 高频经济数据：生产平稳，地产市场有所回升

• 工业生产：
  • 上游电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率下行，高炉开工率上行，粗钢产量微增。
  • 螺纹钢开工率、浮法玻璃开工率与上周持平，磨机运转率上行。
• 地产链：
  • 螺纹钢库存下行，表观需求上行8.3%，显示需求端有所改善。
  • 水泥库容比、价格指数及发运率均有所回升，建筑施工终端需求季节性回暖。

7. 专题研究：多空博弈，市场方向待定

• 债市核心矛盾：
  • 宏观经济基本面修复的强度及持续性是债市下一阶段关注的重点。
  • 2026Q1债市呈现短端低位、曲线陡峭化特征。
• 政策与市场预期：
  • 货币政策重点转向“传导畅通”，财政发力下债券供给上量，曲线或维持陡峭化。
  • 二季度经济与金融数据是市场方向选择的关键。

8. 债市策略建议

• 利率债：
  • 利率下行空间有限，建议谨慎对待长久期资产。
  • 信用债仍可能呈现独立行情，中短端信用债为配置重点。
• 转债：
  • 高平价偏股转债具备估值优势，可关注反弹机会。
  • 新券和次新券热度降温，需关注其估值波动。
• 地方债：
  • 3Y地方债性价比更高，长端利差整体偏高，建议关注中短端配置。
• REITs：
  • 短期流动性分化，关注年报发布和解禁对市场的影响。

市场展望

• 短期：债市多空博弈持续，需关注二季度经济与金融数据，以及通胀、资产比价等潜在扰动因素。
• 中期：宏观经济修复强度将决定债市方向，信用债或有独立行情机会。
• 策略重心：中短端信用债、高波转债、3Y地方债为当前重点配置方向。

固收团队介绍

• 黄伟平：固收首席分析师，13年经验，擅长宏观利率与信用策略分析，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 栾强：利率组主管，5年宏观与固收研究经验，覆盖利率策略、机构行为、国债期货等领域。
• 王哲一：分析师，研究风格量化，关注机构行为与债市策略。
• 王明路：可转债组主管，8年固收与可转债研究经验，擅长转债定价与阿尔法挖掘。
• 杨雪芳：信用领域牵头人，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、城投债、地方债等。

法律声明

本报告为申万宏源固收研究团队发布，仅供专业投资者参考。任何订阅者在使用本报告信息时，应寻求专业投资顾问的指导。申万宏源研究不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。完整报告请访问申万宏源研究官网。