稳增长的政策选择_金融去杠杆背景下_政策如何调_资产如何配__13页_1mb

稳增长的政策选择总结

核心内容概述

在金融去杠杆和经济结构调整的背景下，政策制定者正面临经济增长下行压力加剧的挑战。为实现“降杠杆”目标，同时保持经济稳定，政策组合将从传统的凯恩斯主义转向货币学派式的策略，强调通过降低债务增速来实现杠杆率的下降。与此同时，稳增长政策将通过货币政策、财政政策、房地产调控及监管政策的调整来应对当前经济环境。

主要观点

1. 稳增长的重要性上升

• 经济增长下行压力显著：信用收缩、监管趋严、居民杠杆率上升及收入增速下滑等多重因素，对经济形成下行压力。
• 避免过度去杠杆：需在保持经济稳定的同时推进去杠杆，防止因“刹车”过猛导致经济大幅下滑。
• 维持名义GDP增速稳定：新的“降杠杆”策略要求名义GDP增速降幅小于债务增速降幅，以确保经济平稳运行。

2. 稳增长政策调整组合

• 货币政策边际宽松：预计下半年将进行2-3次降准，每次50基点，以对冲流动性紧张，但需注意避免“大水漫灌”。
• 积极财政政策发力：通过专项债支撑基建和棚改投资，财政支出有望在下半年加快，同时推进减税降费。
• 房地产调控不松反紧：为防止资金流入房地产，调控政策可能进一步加码，房地产税预计2019年立法。
• 监管政策阶段性调整：在经济下行压力下，监管节奏可能灵活调整，以提升逆周期政策效果。

大类资产配置策略

1. 相对估值：股债处于中间区域

• 股债相对估值指标：1/PE-10年期国债收益率处于2011年以来的中值区域，但高于2015年以来的平均水平。
• 股票配置价值上升：股票的配置价值相对利率债有所上升，但需等待无风险收益率下降和风险偏好稳定。

2. 债券：利率债仍有下行空间，信用利差走阔

• 利率债收益率：下半年货币政策趋松，利率债收益率仍有小幅下行空间。
• 信用利差：信用风险尚未完全释放，信用利差可能继续走阔。

3. 股票：盈利预期下降，风险偏好悲观

• 企业盈利预期：受PPI回落、融资成本上升和中美贸易战影响，企业盈利预计转弱。
• 风险偏好：市场情绪受多重因素打压，短期风险偏好过于悲观。
• 无风险收益率改善：货币政策宽松将改善无风险收益率，为股市提供支撑。

关键信息

• 信用收缩：通过资金来源减少和融资成本上升对经济产生下行压力，尤其影响基建、地产等投资。
• 居民消费：杠杆率上升和收入增速下滑抑制消费增长，房价上涨对消费的“财富效应”减弱，“挤出效应”显现。
• 全球贸易：名义GDP回落将拖累全球贸易，中美贸易摩擦可能加剧这一影响。
• 货币政策：降准是主要工具，但信贷额度增加有限，难以单独缓解信用收缩。
• 财政政策：专项债额度增加，财政支出有望加快，但全年财政仍偏紧。
• 房地产调控：政策趋紧，房地产税立法在即，抑制投机和泡沫。
• 监管政策：在“内忧外患”背景下，监管节奏可能阶段性调整，以配合稳增长目标。

风险提示

• 内外部风险发酵：可能使宏观经济下行幅度超出预期。
• 政策误判：宽松程度不足或时机滞后，可能导致经济陷入衰退。
• 中美贸易对抗反复：对两国经济和全球贸易造成负面影响，甚至引发全球经济衰退。

结论

当前经济环境下，稳增长政策将成为核心任务，通过货币政策、财政政策、房地产调控及监管政策的协同作用，实现经济稳定与去杠杆目标的平衡。资产配置方面，利率债仍是短期首选，股票市场需等待无风险收益率下降和风险偏好稳定后才具备配置价值。