20251228-国盛证券-纺织服饰周专题_Lululemon发布FY2025Q3季报_公司营收增长7_12页_942kb

报告摘要

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

Lululemon发布FY2025Q3季报，公司营收同比增长7%至26亿美元。其中，美洲业务营收同比下降2%，国际业务营收同比增长33%。中国大陆市场表现尤为突出，营收增长46%。尽管毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，经营利润同比下降11%至4.4亿美元，经营利润率也下降3.5个百分点至17%，但Q3经营表现超出预期，主要得益于国际业务的快速增长。公司预计FY2025整体营收增长4%（若按52周计算，增长5%~6%）。

主要观点

运动鞋服板块：在2025年消费环境波动的背景下，运动鞋服板块整体表现优于鞋服大盘，推荐【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/18倍；关注【特步国际、361度】。
服饰制造板块：2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的【申洲国际、华利集团】，对应2026年PE分别为11倍和16倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
品牌服饰板块：推荐【波司登、海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应2026年PE分别为13倍、12倍和14倍。
黄金珠宝板块：2026年关注具有产品差异性及强品牌力的公司，推荐【周大福、潮宏基】，对应2026年PE分别为16倍和21倍。

关键信息

分地区营收表现

美洲：Q3营收同比下降2%，其中美国下降3%，加拿大下降1%，符合预期。功能性产品及高性能外套销售增长强劲。
国际业务：Q3营收同比增长33%，中国大陆市场表现优异，增长46%（货币中性基础上增长47%）。公司预计FY2025中国大陆营收增速或高于预期。

行情表现

A股纺织服饰板块整体跑输大盘，沪深300指数上涨1.95%，纺织制造板块上涨1.45%，品牌服饰板块下跌0.45%。
A股周涨幅前三为联发股份(+16.19%)、孚日股份(+11.87%)、探路者(+5.22%)，后三为九牧王(-12.84%)、锦泓集团(-8.36%)、太平鸟(-6.03%)。
H股周涨幅前三为维珍妮(+8.73%)、天虹国际集团(+1.54%)、晶苑国际(+0.58%)，后三为滔搏(-4.14%)、361度(-3.65%)、裕元集团(-2.54%)。

原材料走势

中国棉花价格指数328同比上涨4%至15317元/吨，237同比上涨14%至24275元/吨。
内棉价格高于外棉价格2419元/吨，内外棉价差显著。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险。
门店扩张不及预期。
电商业务建设不及预期。
管理层团队优化不及预期。
汇率波动风险。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	投资评级	2024A EPS	2025E EPS	2026E EPS	2027E EPS	2024A PE	2025E PE	2026E PE	2027E PE
2020.HK	安踏体育	买入	5.58	4.66	5.29	5.98	13.4	16.0	14.1	12.4
2331.HK	李宁	买入	1.17	0.92	0.98	1.07	14.9	18.9	17.6	16.2
2313.HK	申洲国际	买入	4.15	4.31	4.96	5.52	13.4	12.9	11.2	10.1
300979.SZ	华利集团	买入	3.29	2.79	3.35	3.82	16.0	18.9	15.7	12.6
1929.HK	波司登	买入	0.26	0.30	0.33	0.38	15.9	13.9	12.6	11.2
600398.SH	海澜之家	买入	0.45	0.46	0.52	0.59	13.6	13.3	11.7	9.5
002293.SZ	罗莱生活	买入	0.52	0.63	0.71	0.80	19.0	15.7	13.9	11.3
2313.HK	周大福	买入	0.66	0.60	0.82	0.93	19.5	21.4	15.6	12.5
002345.SZ	潮宏基	增持	0.22	0.45	0.62	0.74	58.8	28.2	20.6	15.7

行业要闻

Salomon萨洛蒙：在成都太古里开设全球首家滑雪加越野跑旗舰店，面积超500平方米，结合在地文化，提升零售体验。
361°：与亚奥理事会开启新一轮战略合作，推动亚洲体育事业。
李宁集团：与北京市体育局达成战略合作，深化首都体育事业合作。

总结

Lululemon FY2025Q3财报显示其营收增长稳健，国际业务表现亮眼，尤其是中国大陆市场。尽管毛利率和经营利润率有所下降，但Q3业绩超出预期。分析师认为，运动鞋服板块在波动中具备韧性，推荐安踏体育、李宁、滔搏等标的。服饰制造板块有望受益于下游补库，推荐申洲国际、华利集团。品牌服饰方面，波司登、海澜之家、罗莱生活被重点推荐。黄金珠宝板块关注周大福、潮宏基等具有产品力和品牌力的公司。行业整体面临消费环境波动、门店扩张、电商业务建设等风险，需谨慎应对。

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