20150623-广发证券-国防军工行业_军队改革_国防工业变革带来军工投资机会_35页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

2015年上半年，军工行业涨幅明显，但波动较大，整体涨幅超过沪深300，但低于创业板。随着“十二五”收官和“十三五”布局的推进，国防改革带来了诸多投资机会，主要集中在军队改革、国防工业变革、军民融合以及重点产业发展方向上。

主要观点

• 军队改革：军队改革将提升军费使用效率和装备结构的现代化，重点在于提升信息化水平和装备性能，包括海、空装备平台和空天网信息化方向。
• 国防工业改革：改革将提升技术能力，推动科研体制改革和军工国企整合，提升创新能力。
• 军民融合：上升为国家战略，推动建立大工业体系，重点支持军工国企改革和科研体制改革，同时民企在资本运作和外向并购方面表现活跃。
• 重点产业方向：包括卫星应用、航空发动机、通用航空等，这些产业将受益于政策扶持和市场需求增长。

关键信息

一、2015年上半年军工市场回顾

• 军工行业跟随市场一路上行，但6月出现大幅调整。
• 军工板块整体市值约1.8万亿，占A股总市值的2.6%。
• 国企行情弱于民企，但6月调整后两者同步下滑。

二、新军事变革带来装备需求变化

（一）军队改革提升军费使用效率

• 军队改革包括领导管理、联合作战、军官政策、规模结构、训练水平等方面。
• 装备采购和军事代表制度改革将引入更多民营企业，提升军费使用效率。
• 2015年国防白皮书提出各军兵种发展要求，强调信息化和装备现代化。

（二）管理体制改革顺应现代战争发展趋势

• 三中全会提出军队管理体制改革，包括指挥体系、规模结构调整、训练水平提升等。
• 未来战争将更加依赖信息化、智能化和协同作战能力。
• 美国在空、海装备上投入较高，而中国在这些领域仍有较大提升空间。

三、国防工业改革提升技术、改变工业体系

• 国防工业改革重点在于机制变革和政府支持，提升创新能力。
• 军工央企、地方国企和民企在改革中扮演不同角色，民企资本运作更活跃。
• 国防科工局数据显示，2013年非公有制企业取得武器装备科研生产许可的比例达2/3。

军工民企

• 重点公司包括海特高新、川大智胜、振芯科技、北斗星通、华力创通、中海达、金信诺、通光线缆、海兰信、欧比特、大立科技、旋极信息、银河电子、天和防务、新研股份、苏试试验等。
• 军工民企在资本运作和并购方面表现活跃，如海特高新融资16.7亿，川大智胜融资4.5亿等。

军工地方国企

• 重点公司包括海格通信、烽火电子、四川九洲、四川长虹、湘电股份、七星电子等。
• 地方国企的整合方向较清晰，如四川九洲，下一步将关注陕西、重庆等地的整合。

军工央企

• 重点公司包括中航工业集团（中直股份、中航飞机、中航动力、中航机电、中航电子等）、航天科技集团（中国卫星、航天电器等）、兵器工业集团（光电股份、北方导航等）、中船重工集团（中国重工、风帆股份等）、电子科技集团（四创电子、国睿科技等）。
• 军工央企资产证券化率较低，整合空间较大，未来整合进程值得期待。

四、重大产业发展方向

（一）卫星产业全面推进，将迎来快速增长

• 卫星产业分为发射、制造、服务和地面设备四个分支，其中卫星服务和地面设备是主要应用方向。
• 2013年全球卫星产业总收入约为1962亿美元，其中卫星应用占比高达89%。
• 我国卫星在轨数量已超过130颗，成为第二梯队国家。
• 北斗系统自2012年起开始服务亚太地区，2015年进入全球组网阶段。
• 卫星应用产业将从试验型向服务型转变，重点发展卫星导航、通信和遥感。

（二）航空发动机

• 航空发动机是国防工业的重点，重大专项将在“十三五”期间逐步推进。
• 关注中航动力、中航动控、成发科技等公司。

（三）通用航空

• 通用航空产业将推进空管划设、基础设施建设等政策。
• 关注海特高新、苏试试验、航新科技等公司。

重点公司盈利预测

风险提示

• 军工行业重组具有不确定性。
• 新兴产业政策导向对行业发展影响较大，但政策推出进度具有不确定性。
• 军工新产品研制进度存在不确定性，从研制到批产可能需要较长时间。
• 军工股存在估值溢价较高随市场调整的风险。

投资建议

• 关注军工国企改革、科研体制改革、航空发动机、卫星应用、通用航空等产业政策带来的投资机会。
• 重点公司包括中航光电、中航机电、中直股份、中国卫星、航天电器、四川九洲等军工国企，以及川大智胜、苏试试验、海特高新等军工民企。
• 军工民企在资本运作和外向并购方面表现活跃，是下半年重点关注对象。

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