20150706-招商证券-山鼎设计-300492.SZ-新股分析_根植西部_布局全国_积极拥抱_互联网+__27页_1mb

山鼎设计 300492.SZ 新股分析总结

核心内容

山鼎设计是一家根植于西部的民营建筑设计企业，业务覆盖住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等多个领域。公司具有建筑行业（建筑工程）甲级设计资质，能够提供全流程设计服务，包括前期咨询、概念设计、方案设计、施工图设计和施工配合。公司未来计划通过“互联网+”战略、全国市场布局及业务多元化来提升竞争力和市场份额。

公司主要客户为房地产企业，客户集中度较低，但前三大客户业务占比逐年提高，合作相对稳定。公司股权较为集中，袁歆和车璐分别持股37.03%，并共同控制公司。

主要观点

• 业务结构：公司业务以城市综合体设计为主，占营收最高，其次为住宅和公共建筑，三者形成“三足鼎立”的局面。
• 区域分布：公司目前主要业务集中在西部地区，占营收比重达74%，未来将向东部市场扩展。
• 盈利能力：公司毛利率高于行业平均水平，但净利率与同行业公司接近。公司盈利能力与园区设计相当，但回款能力有待改善。
• 财务状况：公司营业周期较长，但总资产周转率良好。短期偿债能力下降，长期偿债能力稳定。公司现金流量净额由正转负，经营现金流恶化。
• 估值与盈利预测：预计公司2015、2016年EPS分别为0.38和0.45元/股，合理估值区间为15.2-20.3元，以PE40-45倍计算。
• 风险提示：宏观经济下行、房地产市场下滑、回款风险是主要风险点。

关键信息

发行数据

财务数据（单位：百万元）

公司业务分析

• 住宅类设计：公司最主要的业务类型，2014年营收0.64亿元，同比下降30.55%。随着房地产市场回暖，有望筑底回升。
• 城市综合体设计：公司当前营收最高的业务，2014年营收0.67亿元，同比增长17.58%。但毛利率下降至43.91%。
• 公共建筑类设计：2014年营收0.52亿元，同比下降13.38%。毛利率稳中有升。
• 规划、景观、室内设计：业务营收趋于稳定，2014年营收0.18亿元，毛利率稳中有升。

行业分析

• 行业规模：2006-2013年全国建筑设计企业工程设计收入持续增长，2013年达1251亿元。预计2015年行业总规模约为1700亿元。
• 行业集中度：行业集中度低，竞争激烈。公司市场占有率仅为0.2%，未来有望通过全国布局提升市场份额。
• 行业趋势：城镇化进程加快，带动建筑设计行业增长。房地产市场回暖将促进建筑设计业务发展。

公司竞争优势

1. 全面的建筑设计能力：涵盖住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计等多个领域。
2. 国际视野与本土经验结合：设计师团队具备国际经验，同时有丰富的本土实践经验。
3. 品牌效应：依托西部市场，逐步向全国布局，提升品牌影响力。
4. 环保意识：积极推广绿色建筑，提升能源利用效率。

未来增长点

1. 拥抱“互联网+”：加快大数据和云计算平台建设。
2. 业务均衡发展：拓展城市综合体、公共建筑类项目，发展创意、医疗、绿色节能等设计领域。
3. 全国战略布局：逐步覆盖全国主要市场，提升市场占有率。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率高于同行业公司，但净利率与之接近。
• 现金流：2014年经营性现金流净额为-0.19亿元，较2013年下降0.73亿元。
• 偿债能力：短期偿债能力下降，但长期偿债能力稳定。
• 资产周转：资产周转率下降但仍高于行业其他公司。

募投项目与盈利预测

• 募投项目：包括区域业务拓展中心建设（7829.23万元）和总部建设项目（9060万元）。
• 盈利预测：2015年净利润32亿元，同比增长23%；2016年净利润38亿元，同比增长19%。EPS分别为0.38元和0.45元。
• 合理估值：预计公司股价区间为15.2-20.3元，以PE40-45倍计算。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响房地产市场及建筑设计行业整体表现。
• 房地产下滑：公司主要客户为房地产企业，行业景气度下滑将直接影响公司业绩。
• 回款风险：公司应收账款余额增加，回款不畅，可能影响现金流状况。

总结

山鼎设计作为一家根植于西部的建筑设计企业，具有较强的业务能力和市场拓展潜力。公司主要业务集中在住宅、城市综合体和公共建筑，未来将向东部市场扩展。尽管公司毛利率较高，但净利率与行业平均水平相近，且面临营收和净利增速波动的问题。公司通过“互联网+”战略和全国布局提升市场竞争力，募投项目有助于改善财务结构和现金流状况。然而，宏观经济、房地产市场及回款问题仍是其面临的主要风险。