20201022-兴业证券-洋河股份-002304.SZ-战略调整卓有成效_梦6+有望打开成长新周期_4页_953kb

洋河股份（002304.SZ）研究报告总结

核心内容

本报告对洋河股份2020年三季报业绩进行了分析，并对公司的战略调整、产品表现、财务状况及投资建议进行了综合评估。整体来看，洋河股份在经历市场压力后，已展现出业绩恢复增长的态势，公司未来成长潜力受到关注。

主要观点

• 业绩表现：2020年第三季度，洋河股份实现营业收入54.85亿元，同比增长7.57%；归母净利润17.85亿元，同比增长14.07%。整体业绩略超市场预期。
• 战略调整成效：公司自2019年第三季度以来实施的战略调整，包括产品、渠道及人事架构等方面的改革，已初步显现成效。
• 梦6+产品表现：梦6+在中秋旺季表现超预期，终端成交价高于620元，批价在560-570元之间，有望站稳600元价格带，打开次高端白酒市场空间。
• 财务指标稳健：毛利率保持稳定，净利率因非经常性收益增加而有所提升，ROE维持在20%左右，资产负债率持续下降，流动性状况良好。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，当前股价对应PE分别为31/27/24倍，预计公司未来三年EPS分别为5.05/5.76/6.48元。

关键信息

业绩恢复增长

• 2020年Q3营收：54.85亿元，同比增长7.57%
• 2020年Q3净利润：17.85亿元，同比增长14.07%
• 2020年Q3基本EPS：1.19元
• 2020年Q3经营净现金流：22.89亿元，同比增长2.7%

财务表现

• 营业收入增长率：2020E为-1.79%，2021E为11.4%，2022E为10.7%
• 净利润增长率：2020E为3.11%，2021E为14.1%，2022E为12.4%
• 毛利率：2020E为73.0%，2021E为73.2%，2022E为73.9%
• 净利率：2020E为33.5%，2021E为34.3%，2022E为34.9%
• ROE：2020E为19.2%，2021E为19.9%，2022E为20.3%
• 资产负债率：2020E为29.5%，2021E为28.4%，2022E为27.1%
• 流动比率：2020E为2.80，2021E为2.93，2022E为3.11
• 速动比率：2020E为2.12，2021E为2.26，2022E为2.58
• 每股收益：2020E为5.05元，2021E为5.76元，2022E为6.48元
• 每股经营现金流：2020E为11.03元，2021E为4.57元，2022E为7.61元
• PE估值：当前股价对应2020E PE为31倍，2021E为27倍，2022E为24倍

产品与市场动态

• 梦6+表现：在中秋旺季实现量价齐升，终端成交价高于620元，批价在560-570元之间，有望站稳600元价格带。
• 梦3控量：终端成交价提升至400元附近，新品梦3+推出预期高。
• 海天系列：虽有下滑，但环比收窄，整体表现稳健。

风险提示

• 市场风险：地产、基建投资增速换挡，流动性骤然收紧
• 管理风险：管理层调整可能影响公司战略执行
• 食品安全风险：白酒行业受食品安全影响较大
• 海外疫情风险：疫情超预期可能影响海外市场拓展

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• EPS预测：2020E为5.05元，2021E为5.76元，2022E为6.48元
• 估值：当前股价对应PE分别为31/27/24倍，未来三年估值有望进一步下降，公司具备成长潜力

财务数据概览

资产负债表

• 总资产：2020E为56,121百万元，2021E为60,946百万元，2022E为66,062百万元
• 流动资产：2020E为46,236百万元，2021E为50,396百万元，2022E为55,554百万元
• 非流动资产：2020E为9,885百万元，2021E为10,550百万元，2022E为10,508百万元
• 负债合计：2020E为16,536百万元，2021E为17,288百万元，2022E为17,921百万元
• 股东权益合计：2020E为39,585百万元，2021E为43,658百万元，2022E为48,141百万元

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2020E为16,627百万元，2021E为6,889百万元，2022E为11,474百万元
• 投资活动产生现金流量：2020E为14,207百万元，2021E为341百万元，2022E为-176百万元
• 融资活动产生现金流量：2020E为-4,310百万元，2021E为-4,244百万元，2022E为-4,988百万元
• 现金净变动：2020E为26,523百万元，2021E为2,986百万元，2022E为6,311百万元

利润表

• 营业收入：2020E为22,713百万元，2021E为25,314百万元，2022E为28,015百万元
• 净利润：2020E为7,615百万元，2021E为8,688百万元，2022E为9,767百万元
• 营业利润：2020E为10,106百万元，2021E为11,517百万元，2022E为12,953百万元

主要财务比率

• PE：2020E为31.33倍，2021E为27.46倍，2022E为24.43倍
• PB：2020E为6.02倍，2021E为5.46倍，2022E为4.95倍

总结

洋河股份在经历市场调整后，业绩已逐步恢复增长，尤其在梦6+产品带动下表现亮眼。公司财务指标稳健，毛利率与净利率均保持良好水平，同时资产负债率持续下降，流动性状况良好。未来，公司有望通过梦6+站稳600元价格带，打开次高端白酒市场空间，开启新一轮成长周期。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备一定的投资价值。然而，投资者需关注市场环境变化、管理层调整及食品安全等潜在风险。