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国债“入富”后如何看待外资对我国债市影响总结

核心内容

中国国债纳入富时世界国债指数（FTSE World Government Bond Index）后，将对我国债券市场带来显著影响，主要体现在外资流入规模扩大、外资持债占比上升以及对国债收益率的潜在影响上。本文从定性和定量两个角度分析了外资流动与国债收益率之间的关系，并展望了未来我国债市收益率走势。

主要观点

1. 外资流入规模扩大

• 拓宽外资流入途径：随着我国债券市场对外开放程度加深，外资持有我国债券规模持续增长，国债和政金债成为外资主要配置对象。
• 提升外资持债占比：截至2021年9月底，境外机构托管人民币债券规模接近4万亿元，国债持债占比突破10%。
• 吸引被动型资金：中国国债纳入国际指数将带来大量被动型资金流入，预计额外吸引超千亿美元资金。

2. 外资流动对国债收益率的影响

• 收益率下行：境外机构持债占比每提高1个百分点，预计推动10年期国债收益率下行约3.15BP。
• 短期波动影响：外资在个别时点的大量流入可能加速我国债市行情演化，对局部收益率走势产生明显影响。
• 长期走势取决于多重因素：收益率整体走势仍由中美政策、经济环境及国内基本面等多重因素共同决定。

3. 国债入富对收益率的总体影响

• 短期支撑：国债入富将带来增量资金，短期内对债市行情形成支撑，推动10年期国债收益率下行约6-10BP。
• 长期利空预期：随着美国经济修复及美联储Taper预期增强，美债收益率可能上行，中美利差收窄，外资流入规模或放缓，收益率走势可能由短期下行转为上行。

关键信息

外资流入类型

• 被动型资金：主要来自国际债券指数的被动配置需求。
• 主动型资金：受中美经济、政策差异影响较大，流动方向与市场情绪密切相关。

历史数据参考

• 彭博巴克莱全球综合指数：2019年4月纳入，带动被动型资金约1200-1800亿美元。
• 摩根大通新兴市场政府债券指数：2020年2月纳入，带动被动型资金约200-300亿美元。
• 富时世界国债指数：2021年10月纳入，预计带动被动型资金约1300-1600亿美元。

回归分析结果

• 境外机构持债占比：对10年期国债收益率有显著负向影响，每提高1个百分点，收益率下行约3.15BP。
• 其他影响因素：包括货币市场利率、通胀、政府债务率、GDP增长率、经常账户差额等，均对收益率产生一定影响。

历史案例分析

• 2021年1月：外资增持规模超千亿元，带动国债收益率下行。
• 2020年3月：海外流动性紧张，外资减持国债，导致收益率上行。
• 2020年三季度：外资持续流入，但收益率仍受国内政策和基本面影响，未出现明显下行。

外资流动与国债收益率关系

定性分析

• 外资持债占比上升有助于增加市场流动性，对国债收益率形成下行压力。
• 外资短期流动可能对债市行情产生明显影响，但长期走势仍需关注国内外经济政策及市场环境变化。

定量分析

• 回归模型显示，境外机构持债占比每提升1个百分点，10年期国债收益率下行约3.15BP。
• 中国国债纳入国际指数，预计带来被动型资金约1300-1600亿美元，对收益率下行贡献约6-10BP。

展望与结论

• 短期影响：国债入富将带来增量资金，推动债市收益率下行，但后续随着海外环境变化，收益率可能面临上行压力。
• 长期影响：外资持债占比提升对收益率的推动作用将逐步弱化，收益率走势将更多依赖国内政策和基本面。
• 综合判断：尽管外资对我国债市具有积极作用，但整体影响仍偏利空，需关注中美利差变化及国内经济政策动向。

附录：关键数据与图表

图1：近年来境外机构托管人民币债券持续上升

• 数据来源：Wind，中诚信国际整理

图2：境外机构持仓分布（2021年2月）

• 数据来源：Wind，中诚信国际整理

图3：境外机构债券托管规模月度环比增量

• 数据来源：Wind，彭博，摩根大通，富时罗素，中诚信国际整理

图4：外资增持国债规模与国债收益率月度变化

• 数据来源：Wind，中诚信国际整理

图5：10年期国债收益率波动

• 数据来源：Wind，中诚信国际整理

作者与联系人

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系人：
  • 王晨：010-66428877-319，chwang01@ccxi.com.cn
  • 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究参考

• 稳货币下政策更加有效精准，年内收益率或存在上行空间 —— 2021年10月
• 地方债发行提速流动性边际收紧，短期内收益率仍有小幅上行空间 —— 2021年9月
• 全面降准落地利率普遍回落，短期内收益率面临下行约束 —— 2021年8月
• 货币政策常态化全面降准落地，收益率或围绕3.0%中枢区间波动 —— 2021年7月
• 央行小额净回笼资金利率窄幅波动，流动性边际收紧收益率或小幅上行 —— 2021年6月7日
• 央行延续精准操作资金面较为平稳，流动性缺口加大收益率或小幅上行 —— 2021年5月14日