策略专题：经济负重前行，消费主线继续-20180528-信达证券-27页-1mb

专题报告总结：经济负重前行，消费主线继续

核心内容

2018年中国经济面临多重压力，整体呈现“经济负重前行”的态势，市场对经济预期修复速度缓慢。尽管中观数据有所回升，生产端获得支撑，但宏观层面的下行压力仍存。在此背景下，大消费板块成为市场配置的主线，具有较强的防御性和增长潜力。

主要观点

• 经济预期修复缓慢：受季节性因素和低基数效应影响，一季度经济数据偏弱，市场对经济的预期修复较为迟缓。4月工业增加值增速回升至7%，显示经济短期有所回暖。
• 投资端分化明显：制造业投资回暖成亮点，但基建和房地产投资增长面临下行压力。信达证券预计2018年基建投资增速将放缓至13.5%，房地产开发投资增速虽稳定，但实际对GDP拉动作用减弱。
• 中观数据回升：发电、用电、钢材库存、高炉开工率等高频数据持续改善，显示生产端有所支撑。但需警惕，经济需求好转缺乏坚实基础。
• 消费板块表现相对占优：在信用收缩、去杠杆及外围风险影响下，市场整体呈现防御姿态，周期板块回调明显，而大消费板块相对占优，具备持续增长潜力。
• 细分行业更具配置价值：尽管消费行业整体营收增速向好，但净利润增速回升有限，因此建议关注基本面复苏具备持续性的细分行业，如食品加工、轻奢女装、家纺、百货、酒店等。
• 风险因素：信用违约事件频发、去杠杆导致信用收缩加快、国际经济复苏受阻等，可能进一步拉低市场风险偏好。

关键信息

宏观经济表现

• 2018年一季度投资对GDP拉动显著，进出口对GDP拉动由正转负。
• 春节延迟导致复工延迟，一季度工业增加值同比呈现前高后低态势。
• 4月工业增加值增速回升至7%，显示经济短期有所恢复。
• 2018年基建投资增速预计放缓至13.5%，房地产投资增速受土地购置费支撑，但实际对GDP拉动作用减弱。

中观数据表现

• 六大发电集团日均耗煤快速增长，库存可用天数降至历史低位。
• 4月第二产业用电量达到5年来新高，验证开工延后及生产恢复。
• 钢材库存快速攀升，但随着开工重启迅速回落，显示生产动力较强。
• 高炉开工率持续回升，但仍处于2013年以来的低点，主要因环保政策放宽。

消费板块表现

• 大消费行业营收增速整体向上，景气度向好。
• 家电行业营收增速下滑，或受房地产周期拖累。
• 食品饮料、纺织服装、商业贸易、休闲服务等行业表现较好，建议关注其中基本面持续向上的细分领域。

风险提示

• 信用违约事件频发，市场风险偏好下降。
• 去杠杆政策持续，对基建与房地产投资形成制约。
• 国际经济复苏进程受阻，可能影响出口表现。

推荐关注行业

• 食品饮料：便利性溢价推动行业发展，食品加工行业景气上行。
• 纺织服装：消费升级推动轻奢市场持续发展，高端女装快速成长。
• 商业贸易：百货类业态出现复苏迹象。
• 休闲服务：酒店行业客房出租率回暖，带动单房收益回升。
• 医药生物：医改阵痛期已过，化药及医疗器械行业前景看好。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富市场研究经验，长期参与国际媒体评论。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票策略与国际市场研究。
• 李博喻：策略分析师，研究方向包括宏观策略、房地产及固定收益。
• 喻雅彬、李曼：研究助理，协助策略研究及宏观经济分析。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于基准20%以上）、增持（相对强于基准5%~20%）、持有（相对基准波动在±5%之间）、卖出（相对弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准持平）、看淡（行业指数弱于基准）。