20180902-招商证券-保险行业2018年中报综述_中报多处超预期_下半年数据有望持续改善_17页_1000kb

保险行业2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，保险行业整体表现超预期，尤其是上市险企在资产、负债及价值方面均实现快速增长，全年业绩有望进一步提速。同时，寿险业务结构持续优化，长期保障类产品占比提升，产险业务则呈现强者恒强的趋势，费用率与综合成本率保持平稳。尽管投资端面临短期压力，但保险公司通过调整资产配置，减轻了权益市场波动的影响。

主要观点

• 业绩快速增长：上半年上市险企合计净利润885.5亿元，同比增长35%。其中，二季度单季净利润430亿元，同比增长33%。主要受益于准备金少提及剩余边际稳定摊销。
• 价值超预期增长：NBV与EV均实现超预期增长，尤其是平安EV增长12.4%，远超市场预期。NBVMargin的提升是推动NBV增长的关键因素。
• 寿险业务结构优化：新单保费承压，但续期保费强劲增长，拉动总保费持续增长。长期保障类产品占比显著提升，推动业务结构回归保障。
• 产险业务强者恒强：综合成本率保持平稳，大险企市占率持续提升。非车业务增速明显，推动产险整体增长。
• 投资端短期承压但好于预期：净投资收益率和总投资收益率不同程度下降，但保险公司通过增加固定收益类资产配置，减轻了市场波动对业绩的影响。

关键信息

一、业绩快速增长，准备金是主因

• 上半年上市险企合计净利润885.5亿元，同比增长35%。
• 二季度单季净利润430亿元，同比增长33%。
• 准备金少提是主要推动力，尤其是平安、太保、新华、国寿分别少提154亿、37亿、21.5亿、158亿。
• 剩余边际稳定摊销，平安、太保、新华剩余边际余额同比增长15%、15%、8%。

二、价值超预期增长，得益于结构调整

• NBV增速超预期，平安率先转正，新华降幅缩窄至-10%以内，太保和国寿符合预期。
• EV规模增长，平安EV增长12.4%，新华和太保增长8%，国寿增长5%。
• EV增速拆分显示，内含价值预期回报和新业务价值创造贡献稳定增长，市场价值调整弥补投资偏差。

三、寿险：新单承压续期拉动，结构持续回归保障

• 总保费增长，平安、太保、新华、国寿总保费分别同比增长23%、18.5%、11%、4%。
• 续期保费强劲增长，为总保费提供稳定现金流。
• 长期保障类产品占比提升，平安、太保、新华首年保费中长期保障类占比分别为28%、50%、55.5%。
• 代理人规模保持稳定，佣金收入降幅远低于产能降幅，显示队伍提质趋势。

四、产险：费改如火如荼，险企强者恒强

• 综合成本率保持平稳，人保财、平安财、太保财分别为95.8%、98.7%、95.9%。
• 非车业务增速显著，人保、平安、太保非车业务增速分别为34%、48%、33%。
• 三巨头市占率上升至64%，强者愈强。

五、投资端：短期承压，但好于预期

• 净投资收益率同比下降，但保险公司通过增加固定收益类资产配置，减轻了市场波动影响。
• 总投资收益率有所下降，但新华和国寿的公允价值变动损益下降幅度较大。

投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级，预计全年业绩及价值增长将好于中报。
• 个股推荐：
  • 中国平安：维持强烈推荐，NBV率先转正，EV增速预计20%，PEV目标1.37X，目标价76元，空间21%。
  • 中国太保：维持强烈推荐，上半年利润增长27%，EV增速预计17%，PEV目标1.1X，目标价40元，空间22%。
  • 新华保险：维持强烈推荐，上半年业绩增长79%，NBV增速缩窄至-9%，PEV目标1X，目标价58.5元，空间28%。

风险提示

• 新单增速不达预期
• 代理人持续下降
• 利率趋势型下行

图表与数据

• 图1：上市保险公司上半年业绩规模（亿）
• 图2：上市保险公司二季度单季业绩规模（亿）
• 图3：750天均线上移4BP
• 图4：上市险企准备金提取额对比
• 图5：上市险企剩余边际余额及同比增速
• 图6：平安剩余边际摊销及同比增速
• 图7：上市险企NBV增速
• 图8：上市险企NBVMargin大幅提升
• 图9：平安各渠道价值率情况
• 图10：长期保障类产品占新单比重
• 图11：平安EV规模及环比
• 图12：太保EV规模及环比
• 图13：新华EV规模及环比
• 图14：国寿EV规模及环比
• 图15：上市险企总保费增速
• 图16：四大险企新单中期缴占比
• 图17：上市险企新单增速
• 图18：平安个人业务单月增速
• 图19：长期健康险增速
• 图20：长期保障产品占新单保费比重
• 图21：上市险企代理人增速
• 图22：上市险企代理人产能
• 图23：三大财险综合成本率
• 图24：三大险企费用率
• 图25：三巨头市占率持续提升
• 图26：上市险企净投资收益率
• 图27：上市险企总投资收益率

总结

2018年中报显示，保险行业整体表现优于市场预期，尤其是上市险企在业绩、价值及业务结构方面均有显著改善。尽管面临新单增速承压、投资端波动等挑战，但保险公司通过优化产品结构、稳定代理人队伍及调整资产配置，有望在下半年实现业绩与价值的持续增长。当前市场处于极度悲观预期，具备估值修复潜力。