深度报告-20230326-国联证券-江龙船艇-300589.SZ-特种船屡获大单_新能源船艇前景广阔_24页_1mb

江龙船艇（300589）总结

核心内容

江龙船艇是国内公务船艇领域的龙头企业，主要产品包括公务执法艇、休闲游艇、特种船艇等，客户主要为渔政、海警等政府部门。公司近年来在军品订单和新能源船艇领域取得显著进展，2022年至2023年2月新签订单合计30.24亿元，2023年1月18日中标15.05亿元军品合同，标志着公司在军品市场的重要突破。同时，公司布局新能源船艇业务，如纯电动力“金龙”号和氢能源动力“三峡氢舟”船艇，未来有望受益于新能源船艇行业的快速发展。

主要观点

• 公务船艇市场因海警改革、岛屿主权争端及“十年禁渔”政策而需求旺盛，公司作为主要供应商，受益显著。
• 休闲游艇市场受后疫情时代旅游消费复苏和免税政策推动，发展迅速。
• 新能源船艇市场在“双碳”目标推动下，具备广阔前景，公司已具备相关技术储备和产品交付能力。
• 公司2021年毛利率为20.58%，在造船类上市公司中处于领先地位，且近年来毛利率持续上升。
• 公司2022-2024年预计营收分别为7.04/14.00/21.01亿元，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元，三年CAGR为46.89%，盈利增长潜力大。
• 公司2024年目标PE为50倍，合理市值为65.25亿元，对应目标价17.28元，给予“买入”评级。

关键信息

业务与产品

• 公司主营公务执法艇、休闲游艇、特种船艇等，其中公务执法艇为主要利润来源。
• 子公司澳龙船艇主要生产高性能铝合金船艇，公司已交付多款新能源船艇产品。
• 公司产品覆盖大型船型，2023年中标128米趸船项目，进军100米以上船型市场。

政策与市场趋势

• 海警改革推动装备更新需求，公司受益于海警装备升级。
• 长江“十年禁渔”政策推动渔政执法装备需求。
• 滨水旅游业复苏带动游艇需求，海南等地区出台多项利好政策支持游艇产业发展。
• “双碳”目标推动新能源船艇市场发展，公司提前布局，具备技术优势。

财务表现

• 2022-2024年公司营收预计分别为7.04/14.00/21.01亿元，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元。
• 2023年公司毛利率为20.87%，EPS为0.17元/股，对应PE为81.28倍。
• 公司经营性现金流持续改善，2021年达到8.7亿元，2022年预计为63.33亿元。

战略与发展

• 公司战略布局“目标市场升级”和“产品制造升级”，推动向大型化、智能化方向发展。
• 公司投资3.28亿元建设高性能节能型复合船艇扩建项目和研发设计中心，产能逐步释放。
• 公司2022年发布员工持股计划，激励管理层和核心员工，推动业绩增长。

风险提示

• 订单持续性不及预期，尤其军品订单具有周期性。
• 产能释放不及预期，新产能建设周期较长，可能影响业绩增长。
• 新能源船艇发展不及预期，具体路线未定，存在产业化发展缓慢和市场竞争加剧的风险。

盈利预测与估值

投资建议

• 公司作为细分领域龙头，受益于政策及行业发展趋势，未来业绩有望持续增长。
• 根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年50倍PE，合理市值为65.25亿元，对应目标价17.28元，给予“买入”评级。