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A股策略周报总结：利率与通胀的赛跑

核心内容概述

本报告由国金策略团队牟一凌、王况炜撰写，聚焦于当前A股市场中“利率与通胀的赛跑”这一核心问题，分析市场从“缩量下跌”到“缩量震荡”的状态变化，并探讨未来市场可能出现的转折点。报告指出，当前市场与3-4月回调后的状态相似，但存在关键差异，可能导致行情走向不同。

主要观点

1. 市场状态切换的迹象

• 7月以来，A股市场从“缩量下跌”转向“缩量震荡”。
• 全A日均成交额降至1.9万亿元，较6月26日当周下降46.6%。
• 全A换手率降至7.7%，较本轮下跌前下降2.8个百分点。
• 科创50、创业板指、沪深300等主要指数的成交量、成交额、换手率均回到接近4月份反弹水平。
• 当前市场估值处于年内低点，表明市场可能已进入状态切换的节点。

2. 当前与3-4月回调的差异

• 市场未进入“危机模式”：与3月份不同，当前美伊冲突升级并未引发美股、原油波动率的显著抬升。
• 美债收益率更高：当前美债收益率相较3-6月更高，对权益资产的压制更强。
• AI产业链“负利率”优势减弱：AI板块在7月以来对利率的敏感性增强，市场表现走弱。

3. 利率与通胀的赛跑

• 路径一：名义利率跑赢通胀

  • 实际利率上升，AI产业链的“负利率”优势体现，成为市场“确定性”来源。
  • 但当前AI产业链的“确定性”正在减弱。

• 路径二：名义利率跑输通胀

  • 通胀来源成为唯一确定性领域，当前能源链（尤其是油价）是主要推动力。
  • 如果未来出现类似2022Q4、2024Q3-2024Q4、2025Q4的场景（加息放缓但通胀粘性高），美元将走弱，贵金属将迎来最大弹性。

4. 市场可能的主线与机会

• 能源链仍是核心主线

  • 石油、油运、炼化等能化链条将继续受益于全球能源补库需求。
  • 中国成品油出口高增，价格涨幅扩大，支持能源板块的“量价齐升”逻辑。

• 有色金属值得关注

  • 铜、金、铝等金属作为美元对立面资产，需关注利率与通胀的相对走势。
  • 在能源通胀主导的背景下，有色金属可能迎来上行机会。

• 财报季提供确定性线索

  • 中东局势和议息会议将成为打破市场僵局的关键变量。
  • 2026Q2财报将提供业绩兑现度高、盈利估值匹配的投资方向。

关键信息

• 市场缩量震荡：全A日均成交额和换手率下降，但估值处于年内低点。
• 油价成为焦点：中东局势紧张使油价重回投资者关注，但当前市场未进入危机模式。
• AI产业链“负利率”优势减弱：AI板块对利率的敏感性增强，市场表现走弱。
• 利率与通胀的赛跑：市场将取决于名义利率与通胀的相对走势，两种路径都可能影响市场结构。
• 能源与金属不冲突：在能源通胀主导的背景下，有色金属可能受益。
• 未来关键节点：下周一海湾国家与伊朗的协议成果、下周三美联储议息会议结果将影响市场走向。

风险提示

• 海外货币政策预期收紧：若滞胀预期持续，可能导致市场超预期下跌。
• AI产业趋势突破：若AI出现重大突破，市场可能重回科技主线，其他板块表现落后。

结构总结

图表要点

• 图表1：万得全A换手率接近4月初反弹前水平。
• 图表2：主要指数3年PE分位数处于年内最低水平。
• 图表3：各指数成交量、成交额、换手率等指标的变动对比。
• 图表4、5：当前原油、美债、美股波动率未如3月显著抬升。
• 图表6：当前美债收益率相较3-6月更高。
• 图表8：核心服务CPI环比上行，成为推升核心CPI的主要原因。
• 图表9：8月CPI数据发布后，市场对9月加息概率预期显著上升。
• 图表10：AI产业链对利率的敏感性增强，市场表现走弱。
• 图表11：中国成品油出口进入量价齐升区间。
• 图表12：石油石化股票相对油价滞涨。
• 图表13：2022年以来3次“利率先于通胀下行”时期。
• 图表14：在“利率先于通胀下行”时期，美元指数走弱，黄金上涨。

总结

当前A股市场正处于“利率与通胀的赛跑”关键节点，市场状态已从“缩量下跌”转向“缩量震荡”。虽然市场与3-4月回调后状态相似，但因外部环境、美债收益率、AI产业敏感性等多方面变化，本轮行情难以复刻过去。能源链仍为市场关注重点，有色金属也值得关注。未来市场走向将取决于中东局势、美联储决策以及AI产业链的发展，投资者需关注相关变量变化，并结合财报季的确定性线索进行布局。