20230921-万联证券-水泥行业跟踪报告_行业整体业绩承压_龙头个股韧性较强_12页

水泥行业分析总结

核心观点：2023年上半年，受下游地产需求疲软影响，水泥行业整体业绩承压，个股表现分化，龙头企业（如海螺水泥、塔牌集团、华新水泥）抗周期能力较强。展望下半年，基建专项债发行加快和地产政策优化有望支撑行业景气度企稳，实现边际改善。建议关注“一带一路”受益的区域性个股和具有韧性的龙头公司。

业绩回顾：2023年上半年，水泥行业上市公司整体营收同比下降32.1%，毛利率下滑54.6个百分点，归母净利润下降508.6%。个股分化显著，海螺水泥、塔牌集团和华新水泥营收同比分别增长16.3%、10.7%和10.0%，主要受益于区域需求或非水泥业务；青松建化因新疆市场稳定实现营收同比增长24.4%。期间费用率下降0.5个百分点，现金流改善46.7%。

行业发展趋势：供应端，全国产能利用率下降，西北地区增幅明显，错峰停窑力度加大；需求端，基建投资稳定增长，地产端政策优化预期支撑下半年需求筑底；成本端，动力煤价格同比下降20.3%，但燃料价差收缩，水泥利润空间收窄。预计四季度在政策发力下，水泥价格有望逐步企稳。

投资建议：关注受益于“一带一路”的区域性市场增长个股（如青松建化）和龙头个股（如海螺水泥、华新水泥），投资评级“强于大市”。关注基建与地产政策动态。

风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、数据偏差等。风险提示水泥价格波动和政策不确定性可能影响行业前景。