深度报告-20230625-华鑫证券-锡业股份-000960.SZ-公司深度报告_锡需求景气度有望回升_行业龙头将闪耀_35页

锡业股份公司深度报告投资分析总结

一、公司概况

• 成立背景：锡业股份成立于1998年，前身为清光绪年间官办个旧厂务招商局，拥有百年积淀，是我国最大的锡生产加工基地。
• 产业布局：覆盖锡、铜、锌、铟等金属的勘探、开采、冶炼、加工全产业链，在资源储量、产能、市场占有率方面具备全球领先优势。
• 核心资源：
  • 锡资源储量667万吨，精炼锡产能8万金属吨。
  • 钴资源储量5082吨，冶炼产能60吨/年。
  • 铜冶炼产能125万吨，锌冶炼产能10万吨。

二、行业供需分析

• 供应端：

  • 全球锡矿2023年新增产能约14万吨（主要集中于刚果、纳米比亚、中国），但由于印尼禁矿、缅甸停采、刚果项目进度延后，供应存在不确定性。
  • 预测2023-2025年全球精炼锡产量为3900万吨、4102万吨、4174万吨，年复合增长率3.14%。

• 需求端：

  • 锡焊料需求：依赖半导体行业，下降趋势源于2022年半导体库存高企，预计2023年半导体销售拐点来临，需求有望复苏。
  • 锡化工需求：受益于地产竣工改善预期，PVC等下游回暖将带动锡化工回暖。
  • 新兴需求：光伏焊带与新能源汽车（如电池、电动车）是新兴需求增长点，预计2025年锡需求量达4291万吨（YoY复合增长3.86%）。

三、供需缺口与价格判断

• 供需缺口扩大：2023年全球精炼锡供需缺口预估173万吨（YoY缺口增加）。
• 价格走势：供需缺口维持扩大趋势，市场对锡价持乐观预期，预计2023年锡价将保持相对坚挺。

四、盈利预测与投资建议

• 2023-2025年预测：
  • 营收：430.7亿元、436.2亿元、442.0亿元（同比-17.2%、+13.0%、+13.0%）。
  • 归母净利润：207.5亿元、230.8亿元、253.1亿元（净利润YoY增长率分别为-522%、542%、112%）。
  • 当前估值（PE）：118倍→106倍→97倍。
• 首次覆盖，买入评级。

五、风险提示

1. 公司产量不达预期。
2. 锡价大幅回落。
3. 半导体需求持续疲软。
4. 海外新增产能超预期。
5. 缅甸锡矿持续抛储等不确定因素。

制表：公司盈利预测关键指标

注：数据来源为华鑫证券研究报告，2023年6月25日发布。