医药生物行业：借鉴美国经验，分析药店高速成长期的估值水平和网上药店的影响-20200410-安信证券-43页_2mb

美国零售药房行业发展与国内趋势分析总结

核心内容概述

本报告通过分析美国零售药房行业的发展历程与市场变化，探讨其在高速成长期的估值水平及网上药店对传统连锁药店的影响，同时结合国内零售药房行业政策与发展趋势，提出对国内零售药房的未来展望和推荐标的。

美国零售药房行业分析

行业发展阶段回顾

• 原始药房发展期：18世纪末，药房行业开始发展，但缺乏科学监管。
• 现代药房发展期：1900年以后，药房职能转向提供安全有效的药品服务。
• 连锁化药房发展期：1933年，连锁药房兴起，推动行业标准化。
• 行业集中度提升期：1990年起，行业增速放缓，竞争加剧，推动整合。
• 服务多元化发展期：2000年起，药房逐步拓展至医疗健康管理领域。

行业整合与龙头发展

• 行业整合背景：1996-2018年，美国零售药房市场规模从918.10亿美元增长至2858.70亿美元，增速从6.95%下降至2.68%。
• 龙头扩张：CVS和Walgreens通过兼并收购实现全国布局，Rite Aid则因整合能力不足而门店数量不断减少。
• 成长性与估值：CVS和Walgreens在1997-2007年实现高速成长，CAGR分别为42.40%和16.69%；PE均值分别为46.34倍和33.29倍。2008-2019年，CVS和WalgreensPE均值分别为15.46倍和17.94倍。
• 并购整合与管理能力：CVS和Walgreens凭借更强的并购整合能力和精细化管理实现持续增长，而Rite Aid则因管理不善导致业绩下滑。

网售处方药的影响

• 网上药店发展：1999年NABP启动VIIPS计划，推动网上药店发展。CVS、Walgreens等传统药房积极布局线上业务。
• 线上与线下协同发展：CVS线下零售药房业务从2000年的193.72亿美元增长至2019年的866.08亿美元；邮寄业务从2007年的138.36亿美元增长至2019年的521.41亿美元。
• 线上配送对比：CVS、Walgreens、OptumRx等线上配送时间较长，而快速邮寄服务需额外费用，线下实体药房仍具备显著便利性。
• 处方药销售格局：2018年CVS和Walgreens处方药销售市占率分别为24.20%和17.50%，而PBM企业Express Scripts仅为11.00%。独立网上药店如Drugstore.com、PlanetRx等多数被兼并或破产。

传统连锁药房的核心优势

处方流量优势

• PBM布局：CVS通过并购强化PBM业务，2018年市占率达30%。
• 处方引流：PBM业务为零售药房带来处方流量红利和药品议价权，CVS零售业务毛利率高于Walgreens。

便利属性优势

• 线下门店覆盖：90%的美国社区5英里内有实体药房，平均10分钟可达。
• 国内对比：国内线下连锁药房覆盖密度高于美国，服务便利性更突出。

医疗服务属性

• 多元化服务：CVS和Walgreens提供快速门诊、老年护理、输液服务等，增强客户粘性。
• 专科药房布局：CVS通过Specialty Connect等项目服务慢病患者；Walgreens通过Connected Care项目提供实时咨询与用药监测。

国内零售药房发展趋势

行业集中度提升

• 政策推动：两票制、营改增、GSP、分级分类管理等政策提升行业门槛。
• 集中度变化：四大上市药房市占率从2014年的5.99%提升至2018年的9.39%。
• 未来预期：参考美国经验，国内零售药房集中度有望提升3-5倍。

处方外流趋势

• 政策支持：取消药品加成、处方信息共享、医保定点等政策推动处方外流。
• 处方药增长：2011-2017年，国内药店处方药销售规模从579亿元增至1321亿元。
• O2O模式：预计将成为网售处方药的主流模式，依托线下实体药房进行监管与结算。

推荐标的

• 国内零售药房：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等具备较强线下服务能力、处方外流受益及扩张能力的龙头企业。

风险提示

• 疫情对扩张影响：疫情可能抑制药店自建门店或并购扩张。
• 经济波动风险：疫情发展超预期可能对经济造成重大负面影响。
• 行业竞争加剧：市场集中度提升可能带来更大竞争压力。
• 处方外流不达预期：处方外流可能未达预期，影响零售药房增长。
• 药品降价风险：药品降价可能压缩利润空间。